亚洲聚焦：中国，财政扩张力度将加大，以抵御关税带来的不利影响-高盛_11页_4mb

亚洲聚焦：中国财政政策宽松与经济影响分析

核心内容概述

自特朗普上任以来，美国对华加征关税，对中国出口和经济造成严重冲击。为应对这一外部压力，中国决策层加大财政政策宽松力度，以促进经济增长。本文详细分析了中国财政扩张、货币政策、房地产政策、社会纾困措施及外汇市场的影响，并探讨了财政宽松的三大要素——资金、项目储备和对地方官员的激励。

主要观点

• 财政扩张力度加大：中国将扩大广义财政赤字，预计2025年占GDP比例将从10.4%提升至14.5%，增幅接近2020年疫情冲击时期的水平。
• 政策传导机制：财政宽松所需的要素包括资金来源、项目储备和激励机制。今年资金情况可能不会成为重大瓶颈，项目储备充足，但地方官员的激励仍存在不确定性。
• 经济增长引擎转变：经济增长将从出口主导转向国内政策宽松，尤其通过财政和货币政策的协同作用。
• 货币政策宽松：预计2025年将进行多次降准和降息，以配合财政扩张，促进需求侧宽松措施实施。
• 房地产政策支持：继续实施房地产宽松政策，包括降低房贷利率、支持“白名单”项目融资、加快土地和住房库存清理、推动货币化安置城中村改造。
• 社会纾困措施：将采取定向措施，如提高最低工资、减免税费、增加财政贴息贷款、降低水电气成本、向弱势群体转移支付，以维护社会稳定。
• 外汇政策：预计人民币汇率中间价将更具灵活性，维持年底USDCNY汇率在7.35左右，同时通过再贷款工具支持股市稳定。

关键信息

财政政策

• 广义财政赤字：预计2025年占GDP比例将从10.4%扩大至14.5%，相当于政府净支出增加6万亿元人民币。
• 资金来源：包括预算外特别国债、财政存款提取、国企利润上缴、地方政府专项债和政策性银行债券。
• 资金支出：用于消费品以旧换新、设备更新、高新技术制造业投资、新基建和城市更新、生育补贴等。

货币政策

• 降准与降息：预计二季度和三季度将分别降准50个基点、降息20个基点，四季度再次降息20个基点，累计降准100个基点、降息60个基点。
• 流动性注入：通过购买国债、直接逆回购和再贷款，向银行系统注入长期流动性。

房地产政策

• 支持措施：进一步下调房贷利率、增加银行贷款支持“白名单”项目、加快地方政府收购存量土地和住房、加大货币化安置城中村改造力度（已宣布100万套）。
• 房价影响：若措施有效，一二线城市房价企稳可能性较大。

社会纾困措施

• 目标群体：出口商、中小企业、低收入人群、学生等。
• 措施：提高最低工资标准、税费减免、财政贴息贷款、水电气成本临时降低、向弱势群体进行转移支付。

汇市和股市

• 汇率预测：维持年底USDCNY汇率在7.35左右，但允许人民币汇率中间价更具灵活性。
• 股市支持：通过再贷款工具加大对股市稳定的支持。

固定资产投资

• 增速预测：预计2025年固定资产投资增速将从2024年的3.2%提升至4.1%。
• 基建投资：预计基建投资增速将从7.2%提升至8.5%，而制造业投资增速将放缓至6.5%。
• 房地产投资：预计继续低迷，2025年增速为-10.0%。

外部冲击影响

• 关税影响：美国对华有效关税税率已从11%升至107%，预计拖累中国实际GDP 2.6个百分点，其中2025年影响为2.2个百分点。
• GDP增速预测：2025年实际GDP增速预测从4.5%下调至4.0%，2026年从3.5%下调至3.0%。

地方政府项目储备

• 样本省份：14个省份的年度计划投资增速将从2024年的1.7%升至2025年的4.0%。
• 项目类型：包括传统基建（水利、应急、能源）和新基建（人工智能、5G、数据中心、绿色资本支出等）。

地方政府激励问题

• 反腐调查：可能削弱地方官员推动大型投资项目的积极性，影响政策传导效率。
• 地区分化：发达省份（东部沿海）更多承担促进投资责任，而内陆省份优先考虑债务化解。

财政宽松有效性分析

• 资金：预算外特别国债发行、财政存款提取和地方政府专项债使用将提供资金支持。
• 项目储备：项目储备充足，尤其在传统和新基建领域。
• 激励措施：需进一步政策支持以激励地方政府官员，确保项目顺利实施。

附录：主要宽松周期概览

• 2008-09：全球金融危机和汶川地震，通过货币宽松、信用扩张和税收减免支持经济。
• 2011-13：欧债危机和温州民间借贷危机，通过货币宽松、信用支持和税收减免应对。
• 2014-16：股市暴跌、人民币波动、房地产库存问题，通过货币宽松、信用支持和税收减免支持经济。
• 2018-19：去杠杆和中美贸易冲突，通过货币宽松、信用支持和税收减免应对。
• 2020：新冠疫情，通过货币宽松、信用支持和税收减免支持经济。
• 2021-2024：疫情持续、房地产下行、地缘政治不确定，通过货币宽松、信用支持和税收减免支持经济。
• 2024-2025：房地产持续低迷、财政压力增加，通过货币宽松、信用支持和税收减免应对。

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