20170122-华泰证券-2017年宏观经济展望及经济数据预测_轻微类滞胀下的改革与政策选择_19页_997kb

报告摘要

2017年宏观经济展望及政策分析总结

核心内容概览

2017年中国经济面临结构性转型和政策调控的双重压力，总体呈现经济增长略回落、通胀温和上升、金融风险防控加强、财政与货币政策协同发力、人民币汇率承压等特征。整体经济运行处于“类滞胀”环境，即经济增速下行与通胀上行并存，政策制定和投资决策需对此保持高度关注。

主要观点与关键信息

一、经济增长略回落至6.6%，消费贡献率持续上升

GDP增速预测：2017年全年GDP增速预计为6.6%，四个季度分别为6.7%、6.6%、6.5%、6.5%。
经济增长驱动：政府将继续托底经济，防止增速失速，但三大需求（投资、消费、净出口）对增速的边际贡献有限。
消费占比提升：最终消费对GDP增长贡献率预计超过固定资本形成，全年或达到70%左右。
投资结构变化：制造业投资略升，地产投资回落，基建投资高位持稳，预计全年固定资产投资增速小幅下行。

二、通胀温和向上，PPI显著回升

CPI走势：全年CPI温和通胀，波幅收窄，均值预计为2.4%，1月和二季度或接近2.7%高点。
PPI走势：PPI全年均值预计为6.5%，一季度达到高点后平缓回落，若特朗普政策超预期，PPI下半年可能走平。
通胀传导机制：PPI向CPI传导主要通过成本途径，但下游行业传导难度较大。
关键推升因素：医疗保健类价格、粮价、油价为主要推升CPI的微观因素。

三、抑制资产泡沫，防范系统性金融风险

风险点：房地产局部过热、债市杠杆高、非金融企业去杠杆、地方政府隐性债务高。
政策方向：加强金融机构监管，推进房地产调控，防范系统性金融风险。
债市泡沫：通过压力测试提前泄压，释放金融风险，避免流动性危机。

四、财政政策依靠准财政发力

预算赤字率：2017年预算赤字率维持3%，但实际赤字率可能高于预算。
财政支出：全国一般公共预算支出增速预计为6.6%-7%，仅略高于GDP增速。
准财政工具：PPP、专项金融债、产业投资引导基金等成为财政支持基建的重要手段。
PPP进展：2017年PPP签约项目将加速落地，推动基建投资。

五、货币政策稳健中性

政策取向：从“灵活适度”过渡到“稳健中性”，强调货币政策不偏离最终目标。
M2增速目标：预计2017年M2增速调低至12%，实际增速在11%左右。
信贷与社融：人民币新增贷款月均约1.1万亿元，全年增速约13%；社融月均约1.6万亿元，全年增速约12.5%。
汇率预期：人民币汇率在2017年仍将承压，年底兑美元汇率预计在7.25附近。

六、人民币汇率波动加大，仍看贬

贬值压力：受国际收支压力、中美利差收窄等因素影响，人民币仍面临贬值压力。
汇率波动：年初至今人民币汇率波动加大，但年底贬值仍是大概率事件。
影响因素：美元指数走势、特朗普政策、美联储加息预期等。

七、供给侧改革仍是经济主线

“三去一降一补”：
- 去产能：钢铁、煤炭去产能任务加码，可能扩展至水泥、玻璃、电解铝、船舶等过剩行业。
- 去杠杆：非金融企业去杠杆成为重点，债转股、IPO、再融资等资本市场工具将发挥更大作用。
- 去库存：三四线城市地产去库存与人口城镇化结合，重点推进高铁、地铁、教育、医疗等基建项目。
- 降成本：通过减税降费、减少审批、提升企业效率等方式降低企业成本。
- 补短板：继续推进精准扶贫，完善制度和基础设施。
农业供给侧改革：
- 优化结构：重点解决玉米、大豆等农产品供需失衡问题，推动种植结构调整。
- 价格机制改革：推进“市场定价、价补分离”机制，改善玉米等农产品供需格局。
- 土地“三权分置”：通过承包经营权分置，提升农民财产权利，间接促进三四线城市地产去库存。
混合所有制改革：
- 重点领域：电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大领域。
- 试点推进：首批试点包括东航、联通、南方电网等央企，混改方案将逐步出台。
- 改革目标：完善治理、强化激励、突出主业、提高效率。

风险提示

经济增速下滑超预期
政策执行力度不及预期
外部冲击（如特朗普政策、美联储加息）对人民币汇率及金融市场的影响
金融风险释放超预期

总结

2017年中国经济在结构性转型和政策调控的双重背景下，将呈现增长放缓、通胀温和、金融风险上升、财政和货币政策协同发力的特点。供给侧改革将继续深化，成为经济发展的核心主线。同时，人民币汇率在外部压力下仍面临贬值预期，但整体波动幅度可能加大。政策层面将更多依赖准财政工具支持基建投资，同时加强金融监管以防范系统性风险。总体来看，2017年经济运行将更加注重质量和结构，而非单纯追求速度。

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