宏观经济月报第5期：经济数据预测，趋势或已企稳，而春节提前或令1~2月经济数据暂时性偏弱-20190303-申万宏源-23页_1mb

2019年3月宏观经济月报总结

核心内容概述

2019年3月宏观经济月报指出，中国经济在1-2月表现出一定的企稳迹象，但春节提前对部分数据造成暂时性拖累。报告从出口、社零、固定资产投资、通胀、金融数据及高频数据等多方面分析了经济走势，并对后续经济数据进行了预测。同时，报告也关注了货币政策、流动性状况及人民币汇率的变动情况。

主要观点与关键信息

1. 2月宏观数据预测

• 出口：2月美元计价出口增速预计为-18%，但剔除春节错位效应后，趋势仍好于1月。全年出口增长趋势预计好于市场预期。
• 社零：1-2月社零名义增速预计小幅改善至8.6%，实际增速有望回升至7.0%。油价和汽车消费的拖累减弱，个税改革对消费形成边际促进。
• 固定资产投资：1-2月累计增速预计小幅回落至5.8%。春节提前对年初数据造成暂时性拖累，但信用环境改善对基建和制造业投资形成边际支持。
• 通胀：2月CPI同比增速预计为1.4%，受春节提前影响，食品价格同比走低。PPI同比预计反弹至0.5%，主要因工业品价格小幅回升。
• 金融数据：2月新增信贷预计为11000亿元，同比多增。社融存量同比增速持平于10.4%。M1增速预计反弹至3.0%，M2增速回升至8.5%。

2. 中国经济月度回顾

• 进出口：1月出口同比（美元计价）为9.1%，进口同比为-1.5%。贸易摩擦缓解、春节提前、手机出口错峰等因素对出口改善起到关键作用。
• 通胀：1月CPI同比为1.7%，PPI同比为0.1%。油价回落拖累CPI与PPI，但其他工业品价格有所回升。
• 金融数据：1月新增信贷和社融均超预期，显示信用环境改善。M2增速回升，M1增速下滑，反映居民与企业存款分化。
• PMI：2月制造业PMI为49.2，生产回落主因春节提前，但新订单显著回升，显示内需边际改善。

3. 高频数据跟踪

• 生产与工业品价格：1-2月六大电厂耗煤同比下滑10.2%，高炉开工率同比改善。工业品价格小幅回升，但部分商品价格受春节影响波动。
• 货币政策与流动性：2月流动性平稳，R007利率下行12bp至2.4351%，10Y国债收益率上行7bp至3.1870%。央行强调疏通货币政策传导渠道。
• 人民币汇率与外储：人民币汇率小幅回升，外储实现三连升，显示跨境资金流出压力缓解。

详细分析

1. 出口

• 春节提前导致2月出口暂时性回落，预计美元计价出口增速为-18%，人民币计价为-13.5%。
• 中美贸易摩擦缓解、手机出口错峰影响减弱，出口趋势改善持续。
• 1月出口同比显著改善，但需剔除春节效应以准确判断全年趋势。

2. 社会消费品零售总额（社零）

• 1-2月社零名义增速预计为8.6%，实际增速为7.0%。
• 油价回升、汽车消费趋稳、个税改革政策落地，对消费形成支撑。

3. 固定资产投资

• 春节提前对1-2月固定资产投资增速构成暂时性拖累。
• 地方政府专项债提前发行、财政支出加快、企业贷款回升，推动基建与制造业投资。
• 房地产投资增速预计下行至7.0%，但基建投资增速回升，对冲房地产投资的下滑。

4. 通胀

• CPI：2月食品价格同比走低，预计为1.4%。猪肉价格回落，替代性肉类价格涨幅有限。
• PPI：2月PPI同比预计反弹至0.5%，工业品价格小幅回升，油价反弹对PPI形成支撑。

5. 金融数据

• 新增信贷：预计为11000亿元，同比多增约2600亿元。企业中长贷改善，居民贷款小幅增加。
• 社融：预计新增社融1.25万亿元，同比略多增。专项债提前发行、企业债融资增长，推动社融增长。
• M2与M1：M2增速预计回升至8.5%，M1增速反弹至3.0%，反映居民与企业存款分化。

高频数据

• 发电耗煤：1-2月六大电厂耗煤同比下滑10.2%，但节后恢复开工可能对工业生产形成支撑。
• 高炉开工率：1-2月同比改善，显示工业生产逐步恢复。
• 土地市场：1-2月土地成交和供应面积同比分别下跌25.1%和28.7%，反映房地产市场降温。
• 商品房销售：30大中城市商品房销售面积同比走强，显示房地产销售有所回暖。
• 工业品价格：煤炭、钢铁价格小幅回升，但原油、铜等价格多数下跌。

货币政策与流动性

• 2月央行逆回购净回笼3400亿元，流动性总体平稳。
• 央行首次开展CBS操作，支持银行补充资本金，改善流动性。
• 货币政策执行报告基调略松，强调疏通传导渠道，关注民营与小微企业融资。

汇率与国际收支

• 人民币汇率小幅回升，外储实现三连升。
• 美元指数因欧元区经济疲软小幅上行，但中美贸易谈判取得进展，对人民币形成支撑。
• 预计19年末人民币兑美元有望进一步升至6.5附近，外部环境对国内货币政策影响有限。

表格与图表目录

• 表1：19年2月主要宏观经济指标预测
• 表2：高频数据看经济走势
• 表3：未来5周全球主要宏观经济数据日历
• 图1-26：涵盖进出口、CPI、PPI、金融数据、高频经济指标等多方面数据变化趋势。

信息披露

• 报告由申万宏源研究团队发布，包含多位证券分析师的联系方式。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 客户需以公司官网发布的完整报告为准，本报告仅供内部参考。

总结

总体来看，2019年1-2月中国经济在融资环境改善、外需边际回升、个税改革促进消费等多重因素下，经济数据趋势逐步企稳。然而，春节提前对部分数据造成暂时性拖累，需剔除春节因素以准确评估经济走势。报告强调关注剔除春节效应后的经济数据，同时指出人民币汇率有望小幅回升，外部环境不会对国内货币政策形成显著制约。