20250426-国盛证券-贝泰妮-300957.SZ-公司稳步推进变革优化_期待多品牌贡献增量_3页_768kb

贝泰妮（300957.SZ）总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）是一家专注于护肤品、医疗器械及彩妆领域的公司，2024年实现营收57.36亿元，同比增长3.87%。尽管公司整体营收增长，但归母净利润同比下降33.53%，归母扣非净利润同比下降61.12%。2025年第一季度营收为9.49亿元，同比下降13.51%，但毛利率同比提升5.38个百分点至77.47%，显示出产品盈利能力有所改善。

公司持续推进品牌矩阵建设，主品牌薇诺娜在敏感肌赛道表现突出，同时多品牌布局初见成效，如薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀等，分别实现营收增长34.03%、65.59%和聚焦特定人群市场。此外，公司积极拓展线上和线下渠道，提升运营效率并加强国际化布局。

主要观点

• 营收与利润波动原因：2024年利润下滑主要受到“双11”促销未达预期、营销投入增加、悦江投资业绩承诺未完成导致的资产减值计提、线上获客成本上升等因素影响。
• 毛利率改善：2025Q1毛利率显著提升，主要得益于渠道稳价策略、减少促销权益占比、精简SKU、资源聚焦核心大单品及会员分层运营策略的实施。
• 多品牌布局：
  • 薇诺娜品牌：深耕敏感肌市场，核心大单品表现良好，获国家工信部荣誉。
  • 薇诺娜宝贝品牌：营收增长显著，覆盖终端超1.8万家，新品防晒喷雾和护肤油表现强劲。
  • 瑷科缦品牌：与全国600多家专业院线机构合作，产品矩阵逐步放量。
  • 贝芙汀品牌：聚焦18-30岁痘肌人群，私域会员运营成效显著，线下渠道拓展良好。
• 渠道策略：
  • 线上渠道：优化运营效率，AI技术助力精准营销，提升销售转化率。
  • 线下渠道：OTC分销覆盖超12.9万家药房门店，品牌直营店新增179家，国际化布局拓展至泰国。
• 盈利预测：公司预计2025-2027年收入分别为63.7/72.0/82.0亿元，归母净利润分别为7.5/9.2/10.3亿元，当前对应2025年PE为23倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务表现：
  • 2024年营收增长3.87%，但净利润大幅下滑。
  • 2025Q1营收下降13.51%，净利润下降83.97%，但毛利率显著提升。
  • 公司2025年PE为23倍，预计未来三年营收和净利润将持续增长。
• 财务比率：
  • 毛利率从73.74%提升至77.47%，净利率从8.8%提升至11.8%。
  • ROE从8.3%提升至11.7%，公司资产回报率稳步提高。
  • 资产负债率从25.5%上升至25.6%，公司仍保持较低的财务杠杆。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司品牌矩阵基本构建完成，主品牌优化与多品牌贡献将推动未来增长。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 产品推广不及预期
• 产品质量管理风险

股票信息

• 行业：化妆品
• 前次评级：买入
• 04月25日收盘价：40.37元
• 总市值：17,100.73百万元
• 总股本：423.60百万股
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量：4.48百万股

分析师声明

分析师萧灵具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，所发表观点为个人看法，不受第三方影响。

投资评级说明

投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价相对基准指数的表现，具体评级标准如下：

• 股票评级：
  • 买入：相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
  • 减持：相对基准指数跌幅在5%以上
• 行业评级：
  • 增持：相对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：相对基准指数跌幅在10%以上