20210906-万联证券-信用债周观点_发行规模有所回落_收益率整体向下_7页_530kb

信用债周观点总结（08.30-09.05）

核心内容

本报告总结了2021年9月第一周（08.30-09.05）信用债市场的主要变化，包括发行规模、收益率走势、信用利差分化以及负面事件等方面。整体来看，信用债市场呈现发行回落、收益率下行和信用利差分化的特点。

一级市场情况

发行规模

• 信用债整体发行规模回落：本周信用债发行规模为1884亿元，较上周3437亿元有所下降。
• 产业债发行依然不弱：产业债发行规模相对稳定，但整体仍低于上周。
• 城投债明显收缩：城投债发行规模显著下降，成为本周发行回落的主要原因。
• 不同类型债券发行规模均回落：公司债、中期票据发行回落幅度最大。

发行等级与年限

• 各等级信用债发行规模均小幅回落：AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模均有所收窄，其中中低等级（AA+、AA）回落更为明显。
• 1Y及以下、5Y以上发行占比提升：短期和超长期信用债发行占比明显增加，而1-5年期占比有所下降。

行业分布

• 公用事业、建筑装饰发行大幅上行：这两个行业的信用债发行规模显著增长。
• 房地产发行小幅回升：但受前期违约事件影响，发行量仍处于较低水平。
• 交通运输明显回落：该行业信用债发行规模大幅下降。
• 上游周期行业发行未延续反弹：有色、化工、采掘行业发行规模均出现明显回落。

二级市场情况

收益率走势

• 信用债收益率整体小幅下行：中票收益率较上周有所下行，低等级债券下行幅度相对明显。
• 城投债收益率同样小幅下行：三年期AA级城投债收益率下行0.17bp至3.36%，AA+级下行1.17bp至3.20%，AAA级下行2.17bp至3.06%。

利差走势

• 中票等级利差收窄：1年期、3年期、5年期中票的AAA-AA级利差均有所收窄，其中3年期利差下行幅度最大。
• 中票期限利差走阔：5Y-3Y中票期限利差持续扩大，AA级利差上行速度最快。
• 产业债与城投债信用利差分化：
  • 产业债：中高等级（AA+、AAA）信用利差持续上行，低等级（AA）略有回落。
  • 城投债：AAA级、AA级信用利差继续走阔，AA+级小幅回落。
  • 煤炭行业：AAA级信用利差大幅回落，AA+级持续反弹。
  • 房地产行业：信用利差整体回落，低等级（AA）显著下行，中高等级（AA+）回落速度偏缓。

负面事件

• 取消发行规模减少：共15只信用债取消发行，规模为75.9亿元，主要为地方和中央国有企业债，北京、江苏、广东为取消发行主要省份。
• 评级调低主体增加：共11家企业主体和债项评级被调低，涉及行业包括食品饮料、房地产、综合、钢铁、金融服务和建筑工程。
• 违约事件：
  • 河南能源化工集团一只信用债发生兑付风险警示。
  • 南京建工产业集团一只信用债未能按时兑付利息。
  • 泛海控股和华夏幸福基业控股各有一只信用债未按时兑付回售款和利息。

风险提示

• 信用债违约超预期：市场需警惕信用债违约风险的进一步上升。
• 经济增速不及预期：若经济增速放缓，可能对信用债市场产生不利影响。

投资评级

行业投资评级

公司投资评级

基准指数：沪深300指数

机构信息

• 分析师：徐飞
  执业证书编号：S0270520010001
  电话：021-60883488
  邮箱：xufei@wlzq.com.cn

• 研究助理：刘馨阳
  电话：18652269737
  邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn

• 研究助理：于天旭
  电话：17717422697
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