“聚沙”基金专题之1：基金打新收益剥离，方法论、数据库与展望-20211220-国元证券-29页_1mb

基金打新收益剥离：方法论、数据库与展望

核心内容概述

本报告探讨了基金打新收益的剥离方法、相关策略的收益与风险特征，以及注册制改革对打新策略的影响。报告指出，打新策略显著提升了公募产品的夏普比率，并且其收益测算具有独立性、兼容性与高精度，有助于更准确地评估基金整体表现。同时，随着注册制的推进，打新收益呈现出均值回归的趋势，机构定价能力的重要性日益凸显。

主要观点

• 打新策略的收益优化：由于A股注册制改革、IPO节奏平稳、新股定价让利二级市场、A类账户中签率高、基金规模普遍达到打新门槛等，打新策略显著优化了各类公募产品的夏普比率。
• 打新收益的测算与剥离：打新收益具有独立逻辑，可日度测算，并能与Brinson、Barra、Campisi等基金分析方法兼容。通过剥离打新收益，可以更清晰地识别基金的真实投资能力。
• 打新收益的波动与风险：随着注册制的深化，新股价格和中签率的变化使打新收益波动加剧，部分新股出现破发，打新策略的无风险收益逐渐减少，收益风险比趋于市场平均水平。
• 打新对基金收益的贡献：打新收益在ETF、股指增强基金及全市场基金中均起到收益增厚的作用，尤其对规模较小的基金影响更为显著。

关键信息

打新收益计算方法

• 成本端：每只新股单独披露报价与获配数量，基金打新成本可精确计算。
• 收益端：假设基金在上市首日以均价卖出，忽略锁定期影响，打新收益可估算。
• 收益率公式：
  $$
  R e t _ {i p o _ {i t}} = \sum_ {k} \frac {(P _ {m a r k e t _ {k t}} - P _ {i p o _ {k}}) N _ {k}}{F u n d A u m _ {t}}
  $$
• 锁定期处理：通过折扣系数（70%）调整锁定新股的收益，计算基金的总打新收益。
• 规模修正：对于非上市基金，采用线性差值法估算日度规模，并根据实际申购规模进行修正，以减少误差。

打新收益剥离对基金表现的影响

• ETF产品：打新收益显著影响ETF的总收益率，如鹏华中证500ETF、永赢沪深300ETF等表现突出。
• 股指增强基金：部分沪深300和中证500增强基金的打新收益较高，弥补了市场整体表现不佳带来的亏损。
• 市场表现对比：打新收益剥离后，基金的非打新收益更能反映基金经理的选股能力，如某中证500指数增强基金的非打新收益为13.58%，打新收益为4.59%。

注册制对打新策略的影响

• IPO提速：自科创板和创业板注册制实施以来，IPO数量和募资金额显著增加，2020年IPO数量达396家，2021年已达420家。
• 中签率变化：科创板和创业板的中签率普遍高于主板，A类投资者在科创板的中签率中位数为0.038%，显著高于主板的0.016%。
• 打新收益均值回归：随着新股破发情况增多，打新收益不再具有无风险特征，收益风险比逐步向市场平均水平靠拢。

数据概览

• 主要市场指数：

  • 上证综指: 3632.36
  • 深圳成指: 14867.55
  • 沪深 300: 4954.76
  • 中小盘指: 4975.79
  • 创业板指: 3434.34

• 打新收益表现：

  • 2021年，2亿规模公募打新收益率峰值为11%。
  • 7亿规模固收+产品打新收益率峰值为4.5%。
  • 预计明年打新收益率将较今年下降50%。

• 基金参与情况：

  • 11月有接近5000只基金参与主板打新，4000只参与创业板和科创板。
  • 灵活配置型基金和偏股混合型基金参与打新最多。

风险提示

• 测算假设：打新收益测算依赖于多项假设，包括IPO节奏、申购规则、基金规模变化等。
• 未来不确定性：IPO节奏放缓、申购规则调整、基金参与度下降、锁定期变化等因素可能影响打新收益。
• 历史业绩不代表未来收益：基金历史表现不能代表未来收益，测算数据仅供参考，不构成投资建议。

图表与数据说明

• 图1：基金打新收益测算示意图。
• 图2-4：2015年以来IPO募资规模与数量，分板块募资金额与数量。
• 图5：10月份以来新股破发情况。
• 图6-7：创业板与科创板首日涨跌幅。
• 图8-11：公募基金参与打新的数量。
• 图12：参与打新的基金类别统计。
• 图13-16：ABC类投资者分类与中签率。
• 图17：A类投资者网下询价制度。
• 图18-23：打新收益率剥离与基金规模修正。
• 图24：参与度与入围率计算示例。
• 图25-30：不同基金的打新收益与非打新收益对比。

结论与展望

• 打新策略的价值：打新策略为基金带来收益增厚，尤其对规模较小的基金更为明显。
• 未来趋势：随着注册制全面实施，打新收益将趋于市场化，机构定价能力将成为关键。
• 研究意义：打新收益剥离有助于基金研究更精准地识别投资能力和策略表现。