20250331-浦银国际证券-首旅酒店-600258.SH-开店加速与资产质量提升并行_8页_942kb
报告摘要
首旅酒店 (600258.CH) 总结
核心内容
首旅酒店在2024年第四季度（4Q24）录得收入18.5亿元人民币，同比下降1.1%，归母净利润为8,300万元，同比下降24.7%，略低于市场预期。尽管收入略降，但毛利率因结构优化提升1.4个百分点至34.4%。然而，销售费用率同比上升1.8个百分点至8.4%，对整体利润造成一定压力。公司因此下调了2025-2026年的盈利预测，并将目标价下调至14.8元，维持“持有”评级。
主要观点
1. 酒店经营承压
- 4Q24，首旅酒店RevPAR同比下降3%，其中ADR下降0.6%，OCC下降1.5个百分点。
- 但剔除轻管理酒店的影响后，RevPAR仅下降1.2%，OCC仅下降0.3个百分点，显示核心业务有所改善。
- 预计随着行业走出高基数影响，2025年RevPAR有望企稳。
2. 开店加速
- 4Q24公司新开店401家，创单季历史新高。
- 公司预计2025年将继续加快开店步伐，新开约1,500家，但为实现2026年万店目标，可能面临关店压力。
- 门店结构持续优化，2024年新开店以标准酒店和中高端酒店为主，推动整体盈利能力提升。
3. 门店结构优化
- 中高端酒店占比提升至29%，特许经营酒店占比提升至91.5%。
- 如家3.0及以上产品占比提升13.3%，提升品牌形象和盈利能力。
- 门店升级计划有助于长期利润增长。
关键信息
财务预测
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 7,793 | 7,751 | 7,874 | 8,219 | 8,614 |
| 同比变动 (%) | 53.1% | -0.5% | 1.6% | 4.4% | 4.8% |
| 归母净利润（百万人民币） | 795 | 806 | 898 | 1,063 | 1,260 |
| 同比变动 (%) | n.m. | 1.4% | 11.4% | 18.4% | 18.5% |
| PE (X) | 18.7 | 18.4 | 16.5 | 14.0 | 11.8 |
| ROE (%) | 7.3% | 7.2% | 7.4% | 8.2% | 9.2% |
财务比率
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 37.5% | 37.6% | 39.1% | 41.9% | 44.7% |
| 经营利润率 (%) | 19.1% | 18.5% | 19.3% | 21.4% | 23.6% |
| 归母净利率 (%) | 10.2% | 10.4% | 11.4% | 12.9% | 14.6% |
| 每股收益（摊薄）(人民币) | 0.71 | 0.72 | 0.80 | 0.95 | 1.13 |
| 每股销售额 (人民币) | 6.98 | 6.94 | 7.05 | 7.36 | 7.72 |
| 股息率 (%) | 1.7% | 2.7% | 1.8% | 2.1% | 2.5% |
盈利预测调整
- 2025年营业收入预测下调至7,874百万人民币，较旧预测下降7.4%。
- 归母净利润预测下调至898百万人民币，较旧预测下降11.5%。
投资风险
- 行业需求放缓
- 下沉市场拓展不及预期
评级与目标价
- 评级：持有
- 目标价：14.8元
- 潜在升幅/降幅：+11.3%
- 当前股价：13.3元
- 52周内股价区间：10.9-16.4元
- 总市值：14,862百万人民币
- 近3月日均成交额：187.8百万人民币
情景假设
乐观情景
- 目标价：18.5元
- 概率：25%
- 2025年新开店数量超1,600家
- RevPAR同比增长5%
- 集团毛利率同比提升200bps
悲观情景
- 目标价：12.6元
- 概率：20%
- 2025年新开店数量不及1,000家
- RevPAR同比增长1%
- 集团毛利率同比提升100bps
其他信息
- 桑若楠、林闻嘉为消费分析师及首席分析师
- 资料来源：公司报告、浦银国际、Wind、Bloomberg
- 本报告为浦银国际证券有限公司发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议
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