20230106-国信证券-波司登-03998.HK-线下客流回暖加速_公司零售拐点显现_10页_1mb

波司登 (03998.HK) 总结

核心内容

波司登近期在消费行业复苏背景下展现出强劲的零售增长势头，公司基本面明显回暖，零售拐点显现，因此证券分析师丁诗洁维持“买入”评级。公司通过品牌、产品和渠道的持续升级，增强了市场竞争力，尤其在羽绒服领域表现突出。

主要观点

• 消费复苏趋势明显：疫情发展态势好于预期，线下客流恢复显著，春运期间预计客流总量增长近100%，将带动羽绒服销售。
• 销售表现亮眼：在“双11”期间，波司登在天猫、京东、唯品会三大平台女装类GMV排名第一；“双12”期间，波司登天猫旗舰店GMV同比增长80%，线上销售趋势向好。
• 品牌升级成效显著：波司登签约冬奥冠军谷爱凌作为新代言人，强化了其专业创新与时尚形象，提升品牌影响力。
• 产品创新推动增长：推出新一代轻薄羽绒服系列，融合科技与时尚元素，实现产品力提升，获得市场认可。
• 渠道优化提升效益：公司积极关闭低效门店，优化分店态运营模式，提升单店经营效益，同时线上渠道快速发展，会员数显著增长。

关键信息

一、线下客流回暖

• 地铁客运量在12月21日开始快速反弹，一线城市恢复至疫情常态化水平的8-9成。
• 春运客流预计恢复至2019年同期的70.3%，返乡潮将带动羽绒服需求。
• 公司线下客流有望逐步恢复，销售趋势向好。

二、线上销售表现强劲

• “双11”期间，波司登在天猫、京东、唯品会女装类GMV排名第一，男装类目表现优异。
• “双12”期间，波司登线上销售增长80%，并在多个平台保持类目第一。
• 新客占比高达84%，新增粉丝与会员数量显著，品牌影响力持续提升。

三、产品与品牌创新

• 官宣谷爱凌为品牌代言人，提升品牌形象与市场关注度。
• 推出“五大轻暖科技+三大创新设计”轻薄羽绒服系列，兼具科技感与时尚感，获得国际设计奖项认可。

四、渠道优化与运营效率提升

• 上半财年线上收入同比增长29.6%，品牌羽绒服线上收入增长32%。
• 线下门店优化，关闭低效门店，单店效益提升，总门店数减少8.3%，但收入增长11.1%。
• 通过数字化创新，提升供应链效率，实现快速发货。

五、盈利预测与估值调整

• 预计FY2023~2025年净利润分别为24.0/29.1/34.8亿元，同比增长16.4%/21.4%/19.5%。
• 小幅上调合理估值区间至5.4-5.9港元，对应FY2023 22~24x PE。
• 当前估值处于过去5年低位，具备触底反弹的机遇。

投资建议

• 外部不利因素逐步消减，公司零售表现持续回暖，具备良好的成长确定性。
• 维持“买入”评级，建议把握公司复苏机遇，关注其作为功能性服饰龙头的长期价值。

风险提示

• 疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击；
• 行业恶性竞争加剧；
• 公司渠道铺设不及预期；
• 发生重大品牌形象恶性事件；
• 市场的系统性风险。

财务与估值指标（部分）

相关研究报告

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