20220406-光大证券-云天化-600096.SH-2022年一季度业绩预增公告点评_国内外磷肥行业持续高景气_产业链优势助力业绩超预期_4页_728kb

公司研究总结：云天化 (600096.SH)

核心内容概述

云天化 (600096.SH) 在2022年第一季度实现了业绩大幅增长，预计归母净利润达到16.40亿元，同比增长185.2%，环比增长104.6%。同时，扣非后归母净利润为15.88亿元，同比增长223.7%，环比增长107.5%。该业绩超预期主要得益于国内外磷肥行业持续高景气，以及公司一体化产业链优势带来的成本控制能力。

主要观点

1. 行业高景气度推动业绩增长

• 国内需求旺盛：2022年第一季度，国内磷肥及复合肥价格维持高位，磷酸二铵、磷酸一铵、尿素、复合肥、黄磷、磷矿石等产品价格分别同比增长38.2%、36.9%、33.2%、43.3%、103.9%和70.8%。
• 春耕及储备需求：春耕需求和“淡储肥”“夏管肥”等储备任务进一步拉动了市场销售。
• 国际需求上升：由于新冠疫情和俄乌冲突，全球粮食供应不确定性增加，导致国际粮价上涨，带动化肥需求。俄罗斯作为主要化肥出口国，受制裁影响导致供应收缩，也推动了我国磷肥及尿素出口价格上涨。
• 出口价格提升：2022年1-2月，磷酸一铵、磷酸二铵和尿素的出口均价较2021年Q4分别上涨2.9%、3.9%和13.3%。

2. 产业链优势助力成本控制

• 原料自给：公司拥有高度自给的磷酸、合成氨等原料，有效缓解了硫磺、煤炭等大宗原材料价格上涨带来的成本压力。
• 战略储备与采购：公司通过战略储备和采购进一步降低了成本，保持了化肥及相关业务的盈利能力。

3. 新能源布局加速

• 磷酸铁产能建设：公司规划建设“50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目”，其中一期10万吨/年产能于2022年6月底建成投产，二期40万吨/年产能预计于2023年12月底投产。
• 产业链合作：公司与恩捷股份、亿纬锂能、华友控股等合作方签订合作协议，推动新能源电池全产业链布局，提升在新能源领域的竞争力和成本优势。

关键信息

财务数据

• 2022年一季度盈利预测：归母净利润16.40亿元，同比增长185.2%，环比增长104.6%；扣非后归母净利润15.88亿元，同比增长223.7%，环比增长107.5%。
• 盈利预测与估值：
  • 2022-2024年归母净利润预计分别为45.0亿元、47.7亿元和50.0亿元。
  • 当前股价对应2022年PE约为11倍。
• 财务指标变化：
  • 毛利率保持在13.7%左右。
  • ROE（摊薄）从2020年的4.23%增长至2021年的35.66%，后续预计逐步下降。
  • 资产负债率从2020年的84%下降至2024年的49%。
  • 流动比率和速动比率逐步改善，分别为2022年0.89、2023年1.18、2024年1.70。
  • 归母净利润率从0.5%提升至6.4%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：受益于产品价格的上涨和国内外市场的旺盛需求，公司业绩有望持续增长。新能源布局进一步增强了公司的增长潜力。

风险提示

• 产品价格波动风险：价格可能因市场供需变化而波动。
• 下游需求不及预期：若下游需求增长不如预期，可能影响公司业绩。
• 新能源材料产能建设风险：新产能建设可能面临技术、资金或市场不确定性。
• 安全生产和环保风险：公司在生产过程中需严格遵守相关法规，以避免环境和安全问题带来的负面影响。

财务指标对比

估值方法说明

• 本报告采用的估值方法基于不同假设，可能存在偏差。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容仅为分析和参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。

总结

云天化凭借其在磷肥行业的领先地位和一体化产业链优势，在2022年一季度实现了业绩大幅增长。同时，公司在新能源领域的布局进一步增强了其未来增长潜力。尽管面临一定的风险，但其财务表现和行业前景仍被看好，维持“买入”评级。