20131205-群益证券-云天化-600096.SH-亏损资产剥离完成_静待磷肥行业景气复苏_12页_1014kb

报告摘要

云天化（600096.SH）在2013年12月5日发布了一份投资分析报告，重点分析了公司近期的资产重组情况、业务结构调整及未来盈利前景。

资产重组完成：公司完成了两次重大资产重组，包括优质资产注入和亏损玻纤业务剥离，公司结构更加清晰，主业更加突出。
亏损资产剥离：公司向控股股东出售玻纤资产，交易价格为47.6亿元，PB为1.56倍，估值合理。剥离后公司盈利能力有望提升。
磷肥一体化优势：公司拥有全国最大的磷矿资源储量，磷矿石产量超1000万吨/年，磷肥产能居全国前列，具备显著的成本优势。
磷矿资源稀缺性：磷矿石不可再生且稀缺，全球磷矿资源可开采年限不足340年，中国磷矿资源集中度高，公司具备长期资源价值。
磷肥行业前景：磷肥价格受需求疲软和产能过剩影响，持续下行。但随着冬储和复合肥开工率提升，以及出口政策可能松动，磷肥价格有望低位企稳。
公司估值偏低：重组完成后，公司PB降至1.02倍，远低于行业平均水平，显示公司价值被低估。
盈利预测乐观：预计2013/2014/2015年净利润分别为0.01亿、2.2亿、4.2亿，EPS分别为0.01元、0.19元、0.37元，PE分别为1000倍、46倍、24倍，公司未来盈利潜力较大。

控股股东：云天化集团有限公司，实际控制人为云南省国资委。
重组历程：
- 第一次重组：2013年5月完成，注入磷矿、磷肥、磷化工、商贸物流等优质资产。
- 第二次重组：2013年9月通过股东大会，11月获得证监会批准，完成玻纤资产剥离。
重组后影响：
- 股本减少：从16.7亿股减少至11.3亿股，减少32.34%。
- 每股净资产提升：由7.14元增至7.84元，提升10%。
- 盈利改善：2013年上半年亏损由5.26亿元降至2.91亿元。

主要产品：磷肥、尿素、复合（混）肥、液氨、聚甲醛等。
产能分布：
- 磷酸二铵：415万吨
- 磷酸一铵：93万吨
- 复合（混）肥：276万吨
- 尿素：约136.2万吨
- 聚甲醛：9万吨
- 重钙：70万吨
主要子公司：
- 云天化国际：磷复肥产能合计约640万吨，亚洲第一、世界第二。
- 磷化集团：磷矿生产规模约1000万吨，占全国磷矿产量的11%。
- 天安化工：合成氨产能50万吨。
- 天达化工：黄磷和磷酸产能分别为6万吨和14万吨。