20220406-华安证券-云天化-600096.SH-磷化工高景气度维系_新能源掀开成长新篇_7页_1mb

云天化2021年年报及投资分析总结

核心内容

云天化2021年年报显示，公司经营业绩创历史新高，实现营收632.49亿元，同比增长21.37%，归母净利润36.42亿元，同比增长1238.77%。公司作为磷化工行业龙头，受益于全球化肥行业供需紧张及农业周期性上行，磷化工产品价格持续上涨，推动公司盈利水平显著提升。

主要观点

业绩表现亮眼

• 2021年营收632.49亿元，同比增长21.37%；
• 归母净利润36.42亿元，同比增长1238.77%；
• 扣非净利润35.11亿元，同比增长7237.50%；
• 加权平均净资产收益率43.76%，较上一年提升37.73个百分点；
• 基本每股收益1.98元。

磷化工产品高景气度持续

• 全球化肥行业因疫情及农业需求上升，供需失衡，价格持续上涨；
• 磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐等主要产品均价同比均有提升；
• 公司六大类产品毛利率均有显著提升，其中黄磷毛利率提升最多（29.40个百分点）。

产业链一体化优势明显

• 公司拥有1450万吨/年的磷矿石生产能力，是我国最大的磷矿采选企业之一；
• 磷肥产能位居全国第二、全球第四，磷酸二铵国内市场占有率27%；
• 通过集中采购平台有效控制成本，提高产品竞争力；
• 高负荷长周期运行，实现生产效率最大化。

新能源产业布局加速

• 公司规划建设50万吨磷酸铁及配套项目，总投资72.86亿元；
• 一期10万吨磷酸铁项目预计2022年下半年投产，2023年底完成全部建设；
• 同时推进磷精细化工产品开发，如无水氢氟酸、白炭黑、六氟磷酸锂等，完善新能源产业链布局。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年预计归母净利润分别为43.86亿元、45.91亿元、49.54亿元，同比增速分别为20.4%、4.7%、7.9%；
• 预计对应PE分别为10.7倍、10.3倍、9.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

产能与利用率

• 磷肥总产能525万吨/年，利用率普遍高于100%；
• 尿素产能200万吨/年，水富厂区利用率高达99.43%；
• 聚甲醛产能9万吨/年，国内市占率20%，国产市占率30%；
• 黄磷产能3万吨/年，利用率82.36%；
• 饲钙产能50万吨/年，MDCP市占率60%。

风险提示

• 产品价格大幅下跌；
• 项目建设进度不及预期；
• 项目审批进度不及预期；
• 原材料价格大幅波动。

投资建议

公司作为国内磷化工行业龙头企业，具有显著的产业链一体化优势，同时加速布局新能源产业，未来盈利增长空间广阔。预计2022-2024年公司盈利水平持续上行，估值合理，给予“买入”评级。

财务指标概览

结论

云天化凭借磷化工一体化优势及新能源产业布局，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。在双碳政策推动下，磷化工行业格局优化，公司盈利中枢上行，未来有望迎来价值重估。