20220411-国金证券-腾讯控股-00700.HK-游戏政策回暖_供给端优化下具备强竞争力_3页_1mb

报告摘要

腾讯控股近期获得“买入”投资评级，分析师认为其在游戏政策回暖和供给端优化的背景下具备强竞争力。公司作为行业龙头，将在游戏、广告及支付等业务中受益，未来增长潜力较大。

政策回暖：2022年4月11日，国家新闻出版署恢复发放游戏版号，标志着行业政策底的出现，为游戏及平台型公司带来实质性增量。
游戏业务影响：
- 腾讯拥有高质量研发团队和完善的合规体系，能够快速响应政策变化，具备优质内容生产能力。
- 在供给端优化的环境下，腾讯的游戏内容更易获得版号，且平台优势使其在新游戏上线和商业化方面更具竞争力。
广告业务影响：
- 游戏广告主需求有望回升，新游戏上线节奏加快将带动广告投放需求。
- 游戏广告的ecpm高于多数行业，其在广告投放结构中占比提升将有助于平台整体ecpm增长。
支付业务影响：
- 新游戏上线将为用户带来更多充值选择，从而推动线上商业支付增长。
长期价值：
- 腾讯作为平台型互联网公司，其整体业务结构具备长期增长潜力。
- 预计公司2022-2024年NON-IFRS净利润分别为1374、1548和1789亿元，EPS分别为14.3、16.1和18.6元，当前市值对应NON-IFRS-PE为20.1/17.8/15.4X。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	482,064	561,347	639,200	720,213	828,239
营业收入增长率	27.77%	16.45%	13.87%	12.67%	15.00%
NON-IFRS归母净利润(百万元)	122,742	123,788	137,428	154,846	178,900
NON-IFRS归母净利润增长率	0.9%	11.0%	12.7%	15.5%	-
摊薄每股收益(元)	23.389	18.327	18.968	20.183	-
P/E	16.63	21.23	20.51	19.27	-
P/B	4.64	3.81	3.21	2.75	-

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营业务收入	377,289	482,064	561,347	639,200	720,213	828,239
毛利	167,533	221,532	245,944	271,109	298,034	336,518
净利润	93,310	159,847	224,822	176,165	182,330	194,002

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流	148,590	194,119	175,186	231,027	150,870	194,443
投资活动现金净流	-116,170	-181,955	-178,549	-63,567	-27,031	-180,019
筹资活动现金净流	1,672	13,647	21,620	-22,436	-8,454	-8,404
现金净流量	35,177	19,807	15,168	145,024	115,385	6,021

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	132,991	152,798	167,966	312,990	428,374	434,396
资产总计	953,986	1,333,425	1,612,364	1,802,045	2,017,546	2,269,675
负债股东权益合计	953,986	1,333,425	1,612,364	1,802,045	2,017,546	2,269,675

指标	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	9.707	16.630	23.389	18.327	18.968	20.183
每股净资产	45.016	73.238	83.882	102.210	121.178	141.361
每股经营现金净流	15.458	20.195	18.225	24.035	15.696	20.229
净资产收益率	21.56%	22.71%	27.88%	17.93%	15.65%	14.28%
总资产收益率	9.78%	11.99%	13.94%	9.78%	9.04%	8.55%
主营业务收入增长率	20.66%	27.77%	16.45%	13.87%	12.67%	15.00%