20201112-光大证券-腾讯控股-00700.HK-跟踪报告_关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）_实际影响需待观察_7页_2mb

腾讯控股（0700.HK）互联网与传媒行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》对腾讯控股（0700.HK）的潜在影响，并结合公司历史事件、盈利预测、估值方法及风险提示，对腾讯的未来发展前景进行了评估。

主要观点

1. 反垄断指南的影响

• 政策背景：市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，旨在规范平台经济领域的竞争行为，重点包括价格行为、交易限制、附加条件、差别待遇及经营者集中等方面。
• 腾讯定位：腾讯的主要C端产品（如微信）是去中心化的社交工具，不主导流量分发，因此受该指南影响较小。
• 商业模式差异：腾讯的盈利主要依赖增值服务、网络广告、金融科技和云服务，其商业模式与中心化平台不同，更注重社交网络和用户关系链的构建。

2. 历史反垄断事件回顾

• 腾讯反垄断诉讼：2010年至2014年，腾讯曾因反垄断问题被起诉，但最高院最终认定其不构成垄断侵权。
• 海外科技巨头案例：
  • 谷歌：多次受到美国、欧盟、俄罗斯等国家和地区的反垄断处罚，涉及搜索、广告、Android系统捆绑等问题。尽管短期股价受冲击，但长期趋势未受影响。
  • 微软：1995年至2013年多次被反垄断调查及处罚，包括捆绑浏览器、媒体播放器等行为，最终通过调整业务策略避免被拆分。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计腾讯2020-2022年Non-IFRS净利润分别为1,257亿元、1,444亿元、1,694亿元，对应PE分别为42x、37x、31x。
• SOTP估值：采用分部估值法，对增值服务、网络广告、金融科技、云服务及投资业务分别估值，总估值为5,764亿元，对应目标价602港元。
• 业务贡献：目标价中，增值服务贡献350港元，网络广告70港元，金融科技107港元，云服务27港元，投资49港元。

4. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为腾讯核心业务增长稳健，反垄断指南对公司实际影响尚待观察。
• 股价表现：截至2020年11月11日，腾讯股价为551港元，目标价为602港元，预期未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年至2022年预计分别为3,127亿元、3,773亿元、4,675亿元、5,357亿元、6,178亿元，增长率分别为22%、18%、27%、13%、15%。
• Non-IFRS净利润：2018年至2022年预计分别为775亿元、944亿元、1,257亿元、1,444亿元、1,694亿元。
• EPS：预计2020-2022年分别为12.97元、14.85元、17.37元。
• 经营利润：预计2020-2022年分别为1,513亿元、1,716亿元、1,984亿元。
• 现金流：经营活动现金流持续增长，投资活动现金流为负，融资活动现金流波动。

资产负债状况

• 总资产：2018年至2022年预计分别为7,235亿元、9,540亿元、11,106亿元、12,937亿元、15,021亿元。
• 现金类项目：持续增长，2022年预计达5,481亿元。
• 总负债：预计2022年为6,247亿元，资产负债率逐步上升。
• 总股东权益：预计2022年为8,774亿元，主要来源于留存收益。

风险提示

1. 宏观经济下行：可能对广告业务造成持续压力。
2. 流量红利消退：用户增长趋缓，对游戏、数字内容及广告业务带来挑战。
3. 竞争加剧：金融科技及云服务业务面临AWS、微软、阿里云等强大竞争者。
4. 疫情冲击：全球疫情可能带来不确定性，影响业务发展。

公司数据概览

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设进行分析，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。估值方法及模型均有其局限性，投资者需自行评估风险并做出决策。

作者信息

• 分析师：孔蓉
• 执业证书编号：S0930517120002
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• 联系人：王凯
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