20130920-兴业证券-建筑_财务分析之三-BT项目的会计处理研究_16页_1mb

报告摘要

建筑装饰行业财务分析总结

核心内容

本报告主要分析了建筑装饰行业中BT（Build-Transfer）项目的会计处理方式，并结合市场行情、行业要闻、重点公司动态及估值情况，对装修工程及园林工程等子行业进行投资建议分析。

主要观点

BT项目会计处理方式：
- BT模式是一种通过项目管理公司总承包，由承包方垫资建设，建设完成后移交业主的建设模式。
- BT项目的收益结构包括工程施工收益、审价差和投资收益。
  - 工程施工收益：在建设期内按照一般建筑工程项目确认收入和成本。
  - 审价差：工程完工后，根据审定造价与实际总投资额的差额，一次性计入损益表。
  - 投资收益：基于回购款总额与回购基数的差额，采用实际利率法在回购期内分摊。
- 承接以BT为主的建筑工程企业，其利润表中“投资收益”项目常态化，如铁汉生态。
- 资产负债表中，“长期应收账款”持续膨胀，但“应收账款”体量不大，且目前未计提坏账准备。
本周行情回顾：
- 2013年9月13日至20日，建筑工程板块（SW）下跌2.09%，全部A股指数下跌1.31%，超额收益为-0.78%。
- 各子行业表现不一，其中装修工程和园林工程相对表现较好，分别上涨1.02%和1.02%。
- 重点个股中，中化岩土、棕榈园林、普邦园林、东方园林、围海股份涨幅居前，而中国中铁、葛洲坝等表现较差。
行业要闻回顾：
- 国务院发布《关于加强城市基础设施建设的意见》，推动城市基础设施建设。
- 中国和阿拉伯国家贸易额预计突破1000亿美元。
- 国家统计局指出2013年中国经济增长底线为7.5%。
- 工信部强调宽带发展为战略性新兴产业的关键领域。
- 房地产融资政策或放宽，推动装修股估值回升。
投资策略：
- 维持装修工程板块“推荐”评级，建议逢低布局。
- 推荐个股包括：金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份。
- 园林行业景气度重回高位，推荐普邦园林、铁汉生态、东方园林、棕榈园林。
- 煤化工深加工项目审批推进，建议关注专业工程板块，重点推荐中国化学、东华科技、延长化建。

关键信息

重点公司财务数据（2013E / 2014E / 2015E）

公司	EPS 2013E	EPS 2014E	EPS 2015E	PE 2013E	PE 2014E	PE 2015E
中国化学	0.80	0.99	1.21	10.25	8.28	6.78
金螳螂	1.35	1.82	2.43	17.93	13.30	9.96
洪涛股份	0.45	0.61	0.83	22.93	16.92	12.43
广田股份	1.05	1.45	1.86	20.36	14.74	11.49
亚厦股份	1.42	1.89	2.48	18.80	14.13	10.77
瑞和股份	0.84	1.10	1.39	22.31	16.52	11.85
铁汉生态	0.93	1.41	2.03	25.92	17.22	11.38
普邦园林	0.58	0.78	1.02	25.61	18.72	13.64
东方园林	1.66	2.15	2.62	19.62	14.57	11.75
延长化建	0.55	0.67	0.78	15.22	12.49	10.73

行业估值现状（截至2013年9月20日）

业态	PE（现值）	相对全部A股	相对沪深300	上证综指
铁路工程	6.85	0.58	0.75	0.71
路桥工程	6.78	0.57	0.74	0.70
房建工程	6.70	0.56	0.73	0.70
水利工程	8.81	0.74	0.96	0.92
国际工程	18.49	1.56	2.02	1.92
钢结构	30.46	2.56	3.33	3.17
工业工程	14.96	1.26	1.64	1.56
装修工程	23.66	1.99	2.59	2.46
园林工程	28.66	2.41	3.14	2.98

风险提示

宏观紧缩
投资增速低预期
新签订单低预期

投资评级说明

行业评级：推荐（相对表现优于市场），中性（相对表现与市场持平）
公司评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于15%
- 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%

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