20170731-中债资信-有色金属行业专题报告_国内铜企套保模式_会计处理及盈利影响研究_从财务报表分析看企业套期保值操作_12页_658kb

企业套期保值操作分析总结

核心内容概述

本报告围绕国内铜企业套期保值操作展开，重点分析其套期保值工具、会计处理方式以及套期保值对盈利的影响。通过研究铜价波动特性及不同企业的风险敞口类型，结合实际案例和财务数据，探讨如何通过套期保值有效管理价格风险。

主要观点

1. 套期保值的必要性

• 铜等有色金属价格波动剧烈，套期保值成为企业规避价格风险的重要手段。
• 企业通过期货市场与现货市场进行反向操作，以实现价格波动的对冲，减少利润波动。

2. 套期保值工具分类

• 国内工具：主要包括上海期货交易所（SHFE）铜期货合约和场外远期合约。
• 境外工具：伦敦金属交易所（LME）铜期货合约、期权、互换等。

3. 铜企业风险敞口分类

• 上游闭口、下游敞口：如铜矿企业，面临铜价下跌风险，采用卖出套期保值。
• 上游敞口、下游闭口：如空调制造企业，面临铜价上涨风险，采用买入套期保值。
• 双向敞口：如铜冶炼、加工、贸易企业，面临相对价差变动风险，需根据定价方式、时间及市场进行综合套保。

4. 套期保值操作模式

• 企业通常采取净风险敞口套保方式，即仅对净头寸进行套保，以减少资金占用，提高操作效率。
• 套保需具备较强的预判能力和风控水平。

5. 套期保值效果影响因素

• 基差因素：基差为现货价格与期货价格之差，受成本、便利收益、市场供需及资金流动性影响。
• 国内外价差因素：主要受人民币汇率、进出口税费、市场供需等影响，汇率波动对铜冶炼企业影响尤为显著。

6. 会计处理方式

• 公允价值套期：被套期项目公允价值变动计入损益，套期工具公允价值变动也计入损益。
• 现金流量套期：被套期项目公允价值变动中有效部分计入所有者权益，无效部分计入损益。
• 套期保值的会计处理需符合“高度有效”的标准，否则衍生工具损益将直接计入当期损益。

关键信息

套期保值操作方法

• 卖出套期保值：用于应对铜价下跌风险，如铜矿企业。
• 买入套期保值：用于应对铜价上涨风险，如下游制造企业。
• 双向套期保值：需考虑定价方式、时间及市场匹配，以对冲相对价差风险。

套期保值效果分析

• 基差变动对套保效果的影响：

  • 基差扩大时，卖出套保企业盈利；基差缩小时，买入套保企业盈利。
  • 2012年以来，国内铜基差基本在-1000元~1000元区间波动，而铜现货价格波动更大，传统套保可有效降低价格波动风险。
  • 套保效果受基差波动影响较大，企业需关注基差走势，灵活调整操作策略。

• 国内外价差对套保的影响：

  • 沪伦铜价比是衡量国内外价差的重要指标。
  • 汇率波动对铜冶炼企业影响显著，人民币贬值可能提升铜精矿加工费，但亦可能带来汇兑损失。
  • 2015年人民币贬值背景下，部分企业出现大额汇兑损失。

套期保值与盈利关系

• 江西铜业：

  • 套期保值收益波动明显，但整体呈小幅盈利状态。
  • 调整后毛利率波动幅度小于调整前，表明套期保值在一定程度上平抑了利润波动。
  • 2016年出现大额亏损，与铜价回升趋势一致，显示其套保操作与铜价走势方向相反，有效性较好。

• 金川集团：

  • 套期保值操作整体亏损，未带来实际盈利。
  • 调整后毛利率波动幅度大于调整前，套期保值平抑作用不理想。
  • 2015年和2016年均出现大额存货减值损失，表明企业现货端表现不佳，套保未能有效对冲风险。

套期保值的会计处理与有效性评估

• 套期保值有效性需通过期现损益对冲情况、持仓方向与铜价走势一致性、是否与现货头寸相对应等进行综合判断。
• 会计处理上，若套期保值未达到“高度有效”标准，其损益将直接计入当期损益，可能反映投机行为或套保不足。
• 财务报表中的公允价值变动损益与投资收益科目可用于评估企业套期保值操作的实际效益。

结论

• 套期保值是铜企业应对价格波动风险的重要工具，但其效果受多种因素影响，包括基差变动、国内外价差、汇率波动等。
• 企业应根据自身风险敞口类型选择合适的套期保值策略，并结合市场走势灵活调整。
• 会计处理的规范性与套期保值有效性密切相关，企业需确保套保操作符合会计准则要求，以真实反映其风险管理效果。