20140813-广发证券-铁汉生态-300197.SZ-增发募资+大额BT项目护航业绩高增长_11页_975kb

铁汉生态（300197.SZ）总结

核心内容

铁汉生态作为一家专注于生态建设的公司，近年来在订单规模上实现了快速增长，但在项目执行方面仍面临资金短缺的问题，导致工程进度缓慢，部分BT项目未能如期进入回购期。公司通过非公开增发筹集资金，以解决当前的资金缺口，从而推动业绩和现金流进入“良性循环”，带动未来业绩高增长。同时，园林行业整体受益于政策支持和市场需求，尤其是生态指标纳入政绩考核，推动了市政园林投资的热潮。

主要观点

• 订单增长迅速：2013年新签合同额达26.4亿元，2014年半年度新签订单17.31亿元，超过2012年全年总和。
• 执行效率不足：尽管订单增长显著，但执行情况不佳，主要原因是资金短缺，导致工程进度滞后。
• 非公开增发为关键解决方案：公司拟通过非公开增发筹集资金，以加快工程进度，提升收入与利润，优化财务结构。
• BT项目推动业绩增长：随着资金到位，多个BT项目将进入回购期，带来投资收益和现金流，形成良性循环。
• 行业前景广阔：随着政策支持和生态修复需求增加，市政园林市场空间巨大，为公司发展提供有力支撑。
• 新模式探索缓解资金压力：园林企业开始尝试吸引社会资本、采用PPP等新型模式，以改善回款问题。

关键信息

资金缺口与增发情况

• 截至2014年6月30日，公司已签订的大额在建项目资金缺口约10亿元。
• 公司非公开增发不超过9.8亿元，其中控股股东刘水认购不低于2亿元，占比超20%。
• 增发资金主要用于补充工程项目配套资金，预计需要16.32亿元，以确保项目顺利推进。

项目执行情况

• 多个BT项目在合同约定时间内未进入回购期，如郴州有色金属产业园、贵州六盘水等项目。
• 部分项目已进入回购期，如南通市南山湖景观绿化工程、国道205线梅县旅游绿色景观大道工程等。

未来业绩预测

年份	EPS（元/股）	净利润（百万元）	营业收入（百万元）	增长率（%）
2014E	0.61	307.54	1730.18	16.13
2015E	0.79	400.75	2315.91	33.85
2016E	1.03	522.65	3046.68	31.55

市场与政策背景

• 国家政策推动生态建设，如《全国造林绿化规划纲要2011-2020》和“美丽中国”战略。
• 城市绿化覆盖率提升需求，以及水土保持、生态修复投资增长，为公司带来广阔市场空间。
• 政府加强政绩考核，减少GDP导向，提升对生态指标的重视。

财务指标概览

指标	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入增长率	45.94%	23.72%	16.13%	33.85%	31.55%
净利润率	17.9%	15.7%	17.6%	17.2%	17.0%
ROE	11.7%	12.0%	13.5%	15.0%	16.3%
P/E	76.84	58.46	19.82	15.21	11.66
P/B	8.99	6.99	2.67	2.27	1.90
EV/EBITDA	71.57	61.24	26.05	20.16	14.80

投资建议

• 公司当前估值合理，非公开增发有望推动业绩快速增长，维持“买入评级”。
• 预计2014-2016年EPS分别为0.61、0.79、1.03元，未考虑增发摊薄影响。

风险提示

• BT项目回款进度可能慢于预期。
• 固定资产投资增速下行过快，可能影响整体业绩增长。

区域深耕与市场拓展

• 公司立足深圳、深耕西南，积极拓展全国市场。
• 与珠海市签订106亿元框架协议，与六盘水市签订50亿元框架协议，显示出公司在区域市场的强大影响力。
• 在梅县、郴州等地的多个项目，进一步巩固了公司在区域市场的地位。

行业趋势与创新模式

• 园林企业积极探索新的经营模式，如PPP、金融保障模式等，以缓解资金压力。
• 东方园林、棕榈园林、普邦园林等公司已尝试引入金融机构、采用9-1收款模式、设立产业基金等创新方式。

联系方式

• 分析师：唐笑，广发证券首席分析师。
• 联系方式：
  • 邮箱：tangxiao@gf.com.cn
  • 电话：010-59136616
  • 地址：广州市天河北路183号，大都会广场5楼。

总结

铁汉生态在订单获取方面表现出色，但执行效率受限于资金短缺问题。通过非公开增发，公司有望解决资金缺口，推动项目进展和业绩增长。随着BT项目逐步进入回购期，公司将迎来投资收益和现金流的快速增长，进一步促进公司发展。园林行业整体受益于政策支持和市场需求增长，公司积极探索创新模式，有助于缓解资金压力，提升市场竞争力。