20170731-中债资信-有色金属行业专题报告：国内铜企套保模式、会计处理及盈利影响研究：从财务报表分析看企业套期保值操作_13页_1mb

企业套期保值操作分析总结

核心内容概述

本报告以铜企业为例，分析了套期保值在企业风险管理中的应用，包括套期保值工具选择、风险敞口分类、会计处理方法以及套期保值的实际效果。重点探讨了基差因素和国内外价差因素对套期保值效果的影响，并结合江西铜业与金川集团的财务数据，评估了其套期保值的有效性与盈利影响。

一、铜企业风险敞口分类

根据铜企业所面临的铜价波动风险方向，可将其分为三类：

• 上游闭口、下游敞口：原材料或产品成本相对刚性，但产品价格与铜价高度相关，如铜矿生产企业。
• 双向敞口：原材料与产品价格均与铜价相关，一般处于产业链中游，如铜冶炼、加工和贸易企业。
• 上游敞口、下游闭口：原材料价格与铜价相关，但产品价格对铜价变动不敏感，如电气设备、空调制造企业。

注意：对于产业链齐全的企业，需具体分析其风险敞口，不能一概而论。

二、铜企业套期保值方法

1. 套期保值原则

套期保值需遵循以下原则：

• 商品种类相同
• 交易方向相反
• 交易数量相同
• 交易月份相同或相近

2. 套期保值操作

• 上游闭口、下游敞口企业：面临铜价下跌风险，采取卖出套期保值。
• 上游敞口、下游闭口企业：面临铜价上涨风险，采取买入套期保值。
• 双向敞口企业：需根据定价方式、时间及市场匹配情况，采取双向套期保值策略。

3. 实际操作模式

多数企业采用净风险敞口套保模式，即根据生产经营计划计算风险敞口差额，并在期货市场建仓对冲。该模式可减少资金占用，提高套保效率，但对企业的风险预判与风控能力有较高要求。

三、套期保值效果影响因素

1. 基差因素

• 基差定义：现货价格 - 期货价格

• 基差来源：

  • 市场供需变化（如库存低位、需求增加）
  • 资金成本（如流动性不足）
  • 其他费用（如仓储、运输等）

• 基差影响：

  • 基差扩大时，卖出套保企业盈利；基差缩小时，买入套保企业盈利。
  • 基差波动幅度小于现货价格波动，传统套保可有效规避价格波动风险。
  • 企业可基于基差走势进行基差逐利操作，不完全遵循传统套保原则。

2. 国内外价差因素

• 价差来源：人民币汇率、进出口税费、市场供需关系等。
• 汇率影响：
  • 人民币贬值可提升美元计价的加工费，对铜冶炼企业有利。
  • 但部分企业可能因境外融资面临汇兑损失。
• 价差波动：
  • 沪伦铜价比呈现小幅震荡，企业难以获得持续的内外价差损益。

四、套期保值的会计处理

1. 会计准则

• 《企业会计准则第24号——套期保值》：规定了公允价值套期与现金流量套期两种会计处理方式。
• 公允价值套期：套期工具与被套期项目公允价值变动均计入利润表。
• 现金流量套期：未平仓套期工具变动计入所有者权益，平仓收益计入投资收益或转入利润表。

2. 会计处理示例

以某铜杆线加工企业为例，其在铜价上涨时买入期货合约进行套保，期间损益相互抵消，对企业利润影响较小。

五、套期保值有效性及盈利影响分析

1. 套期保值有效性评估

• 江西铜业：

  • 套期保值收益呈盈亏交替，整体小幅盈利。
  • 调整后毛利率波动小于调整前，表明套保有效平抑了利润波动。
  • 2016年出现大额亏损，与铜价回升趋势一致，显示其持仓方向与铜价变化相反。

• 金川集团：

  • 套期保值收益不稳定，多为亏损。
  • 调整后毛利率波动大于调整前，表明套保未能有效平抑利润波动。
  • 2015年及2016年铜价下行期间，公司期货与现货市场均表现不佳，套保有效性较差。

2. 套期保值与盈利关系

• 套期保值的盈亏与铜价波动方向相反，表明其对冲效果。
• 若期货与现货市场表现不一致，可能反映套期保值操作不完善或存在投机行为。

六、关键信息总结

• 套期保值是铜企业应对价格波动风险的重要手段。
• 国内铜企业主要使用上期所铜期货及场外远期合约，而境外企业则使用LME铜期货及其他衍生品。
• 套期保值效果受基差与国内外价差影响，需综合考虑。
• 会计处理方式需遵循《企业会计准则第24号》，并关注套期工具与被套期项目之间的匹配性。
• 实际操作中，企业多采用净风险敞口套保，但需具备较强的风险管理能力。
• 套期保值的有效性可通过调整后毛利率波动幅度进行评估。

七、主要观点

• 套期保值能有效降低铜价波动对企业利润的影响，但无法完全消除风险。
• 基差与国内外价差是影响套期保值效果的关键因素。
• 企业需根据自身风险敞口类型选择合适的套期保值策略。
• 会计处理方式需严格遵循准则，以确保套期保值收益的准确反映。
• 实际套期保值效果因企业经营策略与市场环境而异，需结合财务数据综合分析。

八、图表与数据参考

• 图1：2012年以来国内铜基差走势
• 图2：2012年以来沪伦铜价比
• 图3：沪伦铜价比（扣除汇率影响）
• 图4：上期所三个月铜期货合约结算价
• 表1：铜企业风险敞口与套期保值方法
• 表2：江西铜业部分套期保值操作
• 表3：基差变化对套期保值效果的影响
• 表4：江西铜业、金川集团 2009~2016 年部分财务数据情况

九、免责声明

本报告基于公开信息独立分析，不保证其真实性和准确性。使用本报告所引发的任何损失，中债资信概不负责。