> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 徐工机械2026年上半年业绩总结 ## 核心内容概述 徐工机械（股票代码：000425）在2026年上半年实现了营业收入612.47亿元，同比增长11.75%。尽管归母净利润为39.62亿元，同比下降9.1%，扣非归母净利润为38.29亿元，同比下降14.3%，但公司毛利率提升0.1个百分点至22.1%，且经营活动现金流净额同比增长11.63%至41.58亿元，显示出良好的运营效率和现金流管理能力。 ## 主要观点 - **海外业务表现强劲**：公司海外收入占比超过50.48%，同比增长21.0%。海外毛利率同比提升0.74个百分点至24.8%，反映出公司在国际市场的竞争力增强。 - **产品结构持续优化**：2026年上半年，土方机械收入同比增长27.8%，起重机械收入同比增长20.4%，毛利率有所改善；电动化与智能化产品收入显著增长，其中矿机电动化收入增长42.78%，智能化产品收入增长406.49%，显示出公司在产品升级方面的成效。 - **汇兑损失影响利润**：2026年上半年财务费用同比增长2.8个百分点至2.6%，其中汇兑损失达11.36亿元，较2025年上半年的汇兑收益7.6亿元明显恶化，对归母净利润产生压制作用。 - **现金流稳健增长**：尽管净利润有所下降，但经营活动现金流净额仍保持增长，表明公司运营效率良好。 - **未来增长预期明确**：分析师预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.4亿元、102.4亿元、122.7亿元，对应PE分别为12.2倍、9.1倍、7.6倍，维持“推荐”评级。 ## 关键财务数据 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 100,823 | 114,276 | 130,249 | 147,009 | | 收入增长率% | 8.37 | 13.34 | 13.98 | 12.87 | | 归母净利润(百万元) | 6,572 | 7,642 | 10,238 | 12,266 | | 利润增长率% | 8.96 | 16.28 | 33.97 | 19.80 | | 毛利率% | 22.61 | 22.64 | 23.21 | 23.78 | | 折旧摊销(百万元) | 4,456 | 3,076 | 3,330 | 3,535 | | 净利润(百万元) | 6,686 | 7,775 | 10,415 | 12,478 | | EBITDA(百万元) | 12,430 | 12,652 | 15,097 | 17,643 | | EPS(元) | 0.56 | 0.65 | 0.87 | 1.05 | | P/E | 14.20 | 12.21 | 9.12 | 7.61 | | P/B | 1.54 | 1.42 | 1.27 | 1.14 | | PS | 0.93 | 0.82 | 0.72 | 0.63 | | EV/EBITDA | 9.17 | 8.66 | 6.90 | 5.37 | ## 业务亮点 - **海外业务拓展**：海外终端出口收入同比增长27%，海外商机储备较2025年底增长91.7%，公司年初锁定在手海外大订单30个，合计近百亿元。 - **国际化纵深拓展**：印尼新能源制造基地投产，推动公司国际化进程。 - **产品升级**：新能源产品收入近百亿元，同比增长25.82%；L2级以上智能化产品收入近百亿元，同比增长25.48%。 - **后市场收入增长**：后市场收入持续增长，优质客户收入占比快速提升。 ## 风险提示 - 国内宏观经济不及预期 - 政策推进程度不及预期 - 行业竞争加剧 - 汇率波动 - 出口贸易争端 ## 附录：财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 118,638 | 126,201 | 143,506 | 163,694 | | 现金 | 22,139 | 21,628 | 27,502 | 37,369 | | 应收账款 | 40,803 | 43,952 | 48,306 | 52,503 | | 资产总计 | 172,079 | 181,284 | 198,828 | 218,160 | | 流动负债 | 99,154 | 102,708 | 112,610 | 123,045 | | 负债总计 | 110,147 | 113,894 | 123,698 | 134,135 | | 归属母公司股东权益 | 60,461 | 65,787 | 73,351 | 82,033 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 14,142 | 12,617 | 12,991 | 16,996 | | 投资活动现金流 | -3,561 | -4,827 | -3,750 | -2,935 | | 筹资活动现金流 | -8,632 | -8,301 | -3,366 | -4,194 | | 现金净增加额 | 1,819 | -511 | 5,874 | 9,867 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 100,823 | 114,276 | 130,249 | 147,009 | | 营业利润 | 7,319 | 8,431 | 11,307 | 13,563 | | 归母净利润 | 6,572 | 7,642 | 10,238 | 12,266 | ## 财务比率分析 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率% | 8.4% | 13.3% | 14.0% | 12.9% | | 营业利润增长率% | 10.5% | 15.2% | 34.1% | 20.0% | | 归母净利润增长率% | 9.0% | 16.3% | 34.0% | 19.8% | | 毛利率% | 22.6% | 22.6% | 23.2% | 23.8% | | 净利率% | 6.6% | 6.8% | 8.0% | 8.5% | | ROE% | 10.9% | 11.6% | 14.0% | 15.0% | | ROIC% | 7.0% | 8.4% | 9.6% | 10.6% | | 资产负债率% | 64.0% | 62.8% | 62.2% | 61.5% | | 净资产负债率% | 177.9% | 169.0% | 164.6% | 159.6% | | 流动比率 | 1.20 | 1.23 | 1.27 | 1.33 | | 速动比率 | 0.71 | 0.73 | 0.76 | 0.82 | | 总资产周转率 | 0.60 | 0.65 | 0.69 | 0.71 | | 应收账款周转率 | 2.45 | 2.70 | 2.82 | 2.92 | | 应付账款周转率 | 3.35 | 3.44 | 3.43 | 3.42 | | 每股经营现金流(元) | 1.21 | 1.08 | 1.11 | 1.45 | | 每股净资产(元) | 5.16 | 5.62 | 6.26 | 7.00 | ## 投资建议 - **评级**：推荐 - **理由**：公司海外收入占比已超过50%，毛利率同比提升，海外商机储备丰富，且产品结构持续优化，新能源和智能化产品收入显著增长，未来盈利能力有望进一步提升。 ## 分析师信息 - **鲁佩**：机械首席分析师，伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业12年，曾获多项最佳分析师奖项。 - **彭星嘉**：机械行业分析师，北京大学金融硕士，2024年加入中国银河证券研究院。 ## 联系方式 - **机构联系**：中国银河证券股份有限公司 研究院 - **联系方式**： - 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 上海地区：程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn - 北京地区：林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn - 公司网址：www.chinastock.com.cn ## 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而导致的损失负责。投资者应自行判断并承担风险。