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华泰 | 公用环保：印尼开标，中企垃圾焚烧发电出海提速

核心内容

中国垃圾焚烧发电企业正加速拓展东南亚和中亚市场，印尼和中亚成为重点区域。印尼2025年出台的第109号总统令标志着垃圾焚烧发电项目的商业模式进一步完善，由国家主权基金Danantara统一招标，采用全国统一固定电价（0.20美元/度），无垃圾处理费，且由国家电力公司PLN签订30年长期购电协议，显著提升了项目收益的稳定性与可融资性。中亚各国则因垃圾围城和电力短缺问题，积极引入中国垃圾焚烧发电企业，首个项目已于2025年底投产。

主要观点

• 印尼市场潜力大：印尼垃圾焚烧发电项目全投资IRR达9.5%，较中国典型项目增厚3.7个百分点，政策支持和商业模式优化为中企出海提供了良好条件。
• 中亚市场初见成效：中亚首个垃圾焚烧发电项目在吉尔吉斯斯坦比什凯克投产，全投资IRR达7.4%，较中国典型项目增厚1.6个百分点，显示海外业务对盈利能力的积极影响。
• 中企积极参与：伟明环保、旺能环境、军信股份、光大环境等中国企业在印尼和中亚市场取得多项项目中标，显示其在海外市场布局的深度与广度。
• 政策推动行业发展：印尼和中亚均出台多项政策支持垃圾焚烧发电行业发展，印尼政策更具系统性和长期性，中亚则通过地方合作和投资协议推动项目落地。
• 出海是未来增长点：中国垃圾焚烧发电企业通过出海可获得增量市场空间，提升整体盈利能力，建议关注具备海外布局能力和产业协同效应的公司。

关键信息

印尼市场

• 政策演变：2016年18号总统令提出7个城市建设垃圾焚烧发电项目；2025年109号总统令统一招标机制，设定0.20美元/度的固定电价，由PLN签订30年购电协议。
• 项目进展：首批项目于2025年11月6日启动招标，预计2026年3月公布中标结果；第二批项目将在开斋节后启动，2026年中公布结果。
• 中标企业：首批项目供应商名单中，超80%为中国企业，包括伟明环保、旺能环境、光大环境等。
• IRR测算：印尼项目全投资IRR为9.5%，资本金IRR为13.5%，中国典型项目分别为5.9%和8.6%。

中亚市场

• 项目背景：中亚国家因垃圾围城和电力短缺问题，推动垃圾焚烧发电发展，计划建设多座项目。
• 首个项目投产：吉尔吉斯斯坦比什凯克项目于2025年12月投产，处理规模1000吨/日，为中亚首个投产项目。
• 参与企业：军信股份、光大环境、旺能环境等中国企业积极参与中亚市场建设。
• IRR测算：中亚项目全投资IRR为7.4%，资本金IRR为9.6%，中国典型项目分别为5.9%和8.6%。

投资建议

• 建议关注设备能力优秀、海外布局较早、具备深度投资协同效应和产业布局完善的垃圾焚烧发电公司。
• 重点推荐在印尼和中亚市场有显著进展的企业，如伟明环保、旺能环境、军信股份、光大环境等。

风险提示

1. 宏观环境影响：地缘政治变化、政策稳定性、社会经济环境等因素可能影响海外项目推进。
2. 盈利能力不确定性：垃圾处理费和电价收入受当地政府支付能力和定价政策影响，存在不确定性。

项目进展一览

总结

中国垃圾焚烧发电企业正加速出海，印尼和中亚成为主要目标市场。印尼新政提升了项目收益的确定性，中亚市场则因垃圾处理和电力短缺问题展现出强劲需求。中国企业凭借技术和资金优势，在印尼和中亚市场取得多项进展，推动行业国际化发展。未来，随着政策持续完善和项目落地，出海业务将成为中国垃圾焚烧发电企业的重要增长引擎。