20160601-华泰证券-建材行业2016年中期策略研究_水泥看供给侧_掘金细分成长龙头_25页_1mb

建材行业2016年中期投资策略总结

核心内容概览

本报告为2016年中期建材行业投资策略，分析了行业整体及细分板块的走势、估值、需求和供给变化，并提出了具体的投资建议和风险提示。

行业评级

• 建筑：增持（维持）
• 建材：中性（维持）

主要观点

1. 需求面短周期复苏

• 地产去库存与基建稳增长共同推动下半年建材需求继续复苏。
• 地产销售端预计维持至年底，新开工面积同比提升，地产投资低点已过。
• 基建投资增速维持在19.5%以上，交运、水利领域需求较大。

2. 估值水平偏低

• 建材板块整体PB为2.17倍，略低于历史均值。
• 水泥与玻纤板块当前PB较低，估值修复空间较大。
• 玻璃、管材、耐火材料等板块PB略高于历史均值，但增长预期较强。

3. 水泥供需变化

• 水泥需求预计全年增长2.3%~2.5%，价格有望在8月旺季回升。
• 华东、华北、西北地区供给侧收缩明显，行业自律机制提供业绩弹性。
• 华南新增产能较多，对价格形成一定压力。

4. 玻璃行业前景

• 玻璃需求预计增长2%~2.5%，价格回升需关注冷修复产带来的产量冲击。
• 行业集中度提升，但自律机制有限，成本端天然气和纯碱价格低位运行。

5. 细分板块高成长

• 玻纤：需求保持4%~5%增速，能源价格下跌带来利润改善，未来3~5年仍具增长潜力。
• PCCP管材：受益于水利投资，未来五年总需求超2千亿元，龙头市占率超70%。
• 家装建材：地产销售回暖带动家装需求，北新建材、东方雨虹、伟星新材等具备增长潜力。

6. 跨界转型机会

• 部分企业积极转型至教育、医疗、新能源汽车、互联网等领域。
• 秀强股份、纳川股份、旗滨集团等具备较强转型空间和业绩增长潜力。

关键信息

行业走势

• 建材板块与沪深300走势基本一致，年初至今下跌10.5%。
• 玻纤板块表现抢眼，总市值提升7.5%；水泥板块略强于整体，玻璃和耐火材料表现较弱。

水泥供需与价格

• 2016年水泥需求增长预计2.3%~2.5%，全年均价有望回到去年水平。
• 水泥价格回升主要依赖8月旺季，需关注降水对需求的冲击。
• 华东、华北、西北地区供给侧收缩明显，行业自律机制带来价格弹性。

玻璃供需与成本

• 玻璃需求预计增长2%~2.5%，价格回升需关注冷修复产带来的产量冲击。
• 行业集中度提升至42%，但自律机制有限，冷修复产影响大于新增产能。
• 天然气和纯碱价格处于低位，综合成本有望下行。

玻纤与PCCP管材

• 玻纤需求保持4%~5%增长，受益于建筑、交运等行业需求。
• PCCP管材受益于水利投资，未来五年总需求超2千亿元，龙头市占率超70%。

家装建材

• 家装需求受益于地产销售回暖和居民消费升级。
• 北新建材、东方雨虹、伟星新材等细分龙头业绩增长确定。

投资策略

1. 小市值细分市场龙头：推荐开尔新材、长海股份等。
2. PCCP管材：关注龙泉股份、韩建河山。
3. 家装建材：推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材。
4. 跨界转型板块：关注秀强股份、纳川股份、旗滨集团。

风险提示

• 房地产投资恢复不达预期
• 基建投资落地不达预期
• 原材料价格波动

重点数据

估值与业绩

图表说明

• 图1：建材板块涨跌幅与沪深300基本一致。
• 图2：玻纤、其他建材与管材走势较强。
• 图3：建材行业整体PB在历史均值以下。
• 图4：水泥、玻纤当前PB较低。
• 图5：市值方面玻纤、其他建材占比提升。
• 图6：营收方面水泥占比略有下降。
• 图7：净利方面玻纤、其他建材占比明显增加。
• 图8：我国固定资产投资增速放缓。
• 图9：我国地产投资增速回升，基建投资支撑需求。
• 图10：我国销售、开工、土地购置面积依次回升。
• 图11：我国房屋商品房库存仍处高位。
• 图12：2006年至今基建、交运、水利投资同比增速。
• 图13：主要水泥公司吨EV。
• 图14：水泥产量增速回升。
• 图15：2006-15年我国各季节水泥产量平均占比。
• 图16：下半年水泥提价一般从8月开始。
• 图17：年初至今华东、华南、西南地区水泥提价明显。
• 图18：冀东、金隅各地熟料份额占比。
• 图19：冀东、金隅在京津冀地区熟料产能分布情况。
• 图20：2015年至今华东水泥价格与库容比。
• 图21：2015年至今华北水泥价格与库容比。
• 图22：2015年至今西南水泥价格与库容比。
• 图23：2015年至今中南水泥价格与库容比。
• 图24：2015年至今东北水泥价格与库容比。
• 图25：2015年至今西北水泥价格与库容比。
• 图26：水泥成本变动主要因素是煤炭。
• 图27：动力煤价格恐见底。
• 图28：近年全国水泥吨净利持续走低。
• 图29：浮法玻璃价格目前有所回稳。
• 图30：浮法玻璃产量仍在下降。
• 图31：浮法玻璃生产线开工数有所缩减。
• 图32：浮法玻璃生产线开工率逐渐下降。
• 图33：浮法玻璃在产产能逐步缩减。
• 图34：浮法玻璃产能利用率一路走低。
• 图35：玻璃行业集中度逐渐提升。
• 图36：天然气价格继续下行。
• 图37：纯碱价格仍处低位。
• 图38：玻纤行业需求分散而坚挺。
• 图39：国内主要企业无碱粗砂（2400tex缠绕直接纱）价格。
• 图40：国内玻纤纱产量稳步增长。
• 图41：高集中度保证了玻纤行业有序竞争。
• 图42：长海股份玻纤成本构成。
• 图43：中材科技玻纤成本构成。
• 图44：2011-16年水利投资增速及预期。
• 图45：历年水利投资结构—按项目类型。
• 图46：历年水利投资结构—按工程类型。
• 图47：房地产开发投资、房屋新开工面积、商品房销售额累计同比增速明显。
• 图48：2015年主要城市二手房成交面积同比增速明显回升。

总结

建材行业在2016年中期表现出一定的复苏迹象，尤其是地产去库存和基建稳增长政策的推动下，水泥、玻纤、PCCP管材和家装建材等细分领域具备投资机会。行业整体估值偏低，但部分细分领域如玻纤、PCCP管材和家装建材具备较高的成长性。建议关注细分市场龙头、PCCP管材和家装建材，同时留意部分企业跨界转型带来的业绩增长潜力。