20240331-浙商证券-锦波生物23年年度报告点评_归母净利同增175_独占重组胶原蓝海_4页_508kb

锦波生物（832982）2023年度报告点评总结

行业定位与公司概况
公司为医疗美容医疗器械龙头，主营重组胶原蛋白相关产品，产品矩阵丰富，涵盖注射产品、复合材料和护肤品。

业绩表现
✅ 2023年总收入78亿元，同比增长100%，归母净利润30亿元，同比增长175%，扣非净利29亿元，同比增长181%。
✅ 2023Q4收入26亿（+90%），净利润11亿（+176%），盈利能力显著提升。
✅ 财务指标改善显著：毛利率从842%升至902%（+47pcts），净利率升至383%（+104pcts），费用率有效控制。

业务结构与成长驱动
▶️ 核心产品驱动收入高增长
- 单一医疗器械收入57亿（+255%），毛利率95.6%，以注射针剂（薇旖美）为核心。
- 复合器械收入11亿（-21%），受检测试剂影响
- 功能性护肤品收入7.6亿（+12%），毛利率67.8%
- 原料及其他占比较低但增速快（+43%），已切入国际品牌体系，毛利率75.9%

▶️ 区域市场均衡扩张：
华东（+161%）、华南（+105%）增长显著；华中增速极快（+725%）

竞争优势与未来展望
✅ 胶原蛋白技术壁垒高
独占重组胶原注射蓝海，产品技术壁垒强，目前已成注射医美新增长点
攻守策略：从存量突围（拓展胶原赛道）和防御角度构建协同优势

✅ 新品持续布局与品牌矩阵
第二类III械产品已近期获批（重组胶原蛋白注射液），合作修丽可，推出高端刺进针头均蓝刚轨解
打造“合作品牌商+联合疗法+高端新品组合拳”提升产品价格带渗透

✅ 原料业务拓展初显成效
产品含医疗级、化妆品级原料。与欧莱雅合作成功，未来有望拓展更多国际美妆客户

**未来看点
**▶️ 2024年是关键两年
- 胶原蛋白材料热度有望延续，技术壁垒有望延续增长空间
- 妇科胶原蛋白产品2024年有望上市，女性医美迭代带动潜力领域
▶️ 财务预测
2024–2026年净利润预测分别为48.3亿、68.1亿、88.3亿，增幅分别为61%、41%、30%；PE为31X、22X、17X.

风险提示

• 产品不能如期推出（新品研发/获批不及预期）
• 医美行业政策监管波动
• 市场竞争加剧

投资建议
维持“增持”评级，产品天花板成长性看好，技术壁垒确立注射类龙头地位