20171120-浙商证券-中设集团-603018.SH-中设集团首次覆盖报告_内外兼修_高速成长的交通设计领军者_21页_2mb

中设集团首次覆盖报告总结

核心内容

中设集团是一家综合性全国性工程设计咨询企业，拥有工程设计综合甲级、工程勘察综合甲级双资质，同时具备城乡规划编制甲级、工程咨询甲级、环评甲级等最高级别资质，是首家拥有双综合甲级资质的民营勘设企业。公司主要业务涵盖公路、水运、市政、建筑、水利及现场服务，同时积极拓展智能交通、环境保护、生态城市等新兴领域，提供全寿命周期的一体化解决方案。

主要观点

1. 资质优势显著，主业持续高增长

• 资质优势：公司拥有工程设计、勘察设计双综合甲级资质，且在多个领域具备最高级别资质，竞争力突出。
• 主业增长：勘察设计收入占比达74%，2016年营收与净利分别增长42.51%和33.84%，展现出强劲的增长动力。
• 省外业务拓展：省外营收占比已达42%，为公司带来新的增长点，但初期省外业务毛利率较低，未来有望改善。

2. 多元化扩张模式领先

• 并购策略：公司通过并购宁夏公路院、扬州设计院等优质标的，实现低成本、高效率扩张。相比苏交科，公司收购PB更低，盈利能力更强。
• 增资控股：公司尝试通过增资控股方式整合优质资源，提高人才绑定能力，降低并购成本。
• 与地方企业合作：公司与地方优势企业联合设立合资公司，以实现资源互补和区域市场突破，该模式在西部地区具有复制潜力。

3. 公司治理活力十足

• 员工持股比例高：公司员工合计持有限售股达总股本的40.49%，多位高管进入十大股东行列，实现员工与企业共同成长。
• 管理层年轻化：新管理层推行事业部改制，构建了“集团总部—专业院（事业部一所（研发中心）”三级管理架构，激发基层活力。
• 激励措施到位：公司实施股权激励计划，提升人才吸引力，增强公司竞争力。

4. 交通投资需求旺盛，行业景气度提升

• 交通投资增长：2017年1-8月全国公路投资同比增速达26.72%，行业景气度比肩2010年。
• “十三五”规划：全国交通固定资产投资达15万亿元，江苏省内轨交投资预计超2600亿元，公司有望受益。
• 智慧交通发展：智慧交通市场增速超30%，未来有望突破千亿产值，公司已参与多项智慧交通项目。

关键信息

业务结构

• 勘察设计：占比74%，毛利率37.66%，2016年收入增长46.99%，2017年预计增长52%。
• 规划研究：占比11%，毛利率34.24%，预计2017~2019年无增长。
• 试验检测：占比10%，毛利率15.47%，预计2017~2019年增长10%。
• 工程管理：占比4%，毛利率12.56%，预计2017~2019年增长10%。

盈利预测

• 营业收入：2017年27.81亿元，2018年37.01亿元，2019年45.15亿元，增速分别为39.64%、33.12%、21.98%。
• 净利润：2017年3.02亿元，2018年4.05亿元，2019年4.99亿元，增速分别为43.68%、34.40%、23.15%。
• 每股收益（EPS）：2017年1.45元，2018年1.95元，2019年2.40元。
• 市盈率（PE）：2017年20.79倍，2018年15.47倍，2019年12.56倍。

风险提示

• 应收账款坏账率升高：可能影响公司现金流。
• 人力成本上升：可能压缩利润空间。

估值与评级

• 评级：买入
• 当前价格：￥30.14
• 盈利预测：公司未来三年业绩有望持续增长，估值合理，具备较强的投资吸引力。

总结

中设集团凭借强大的资质优势和多元化的扩张策略，在勘察设计领域持续高增长，同时积极拓展省外及新兴市场，如智慧交通。公司治理机制灵活，员工持股比例高，激励措施到位，人才吸引力强。在“十三五”期间，随着交通投资的持续增长，公司有望充分享受基建红利。尽管存在一定的风险，但其盈利能力和成长潜力仍被看好。