20180828-天风证券-万年青-000789.SZ-水泥价格走出洼地_混凝土锦上添花_5页_1mb

万年青（000789）总结

核心内容概述

万年青（000789）在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于水泥和混凝土业务的共同发力。公司实现了营业收入40.9亿元，同比增长49%；归母净利润达到5.1亿元，同比增长487.15%；每股EPS为0.8378元。

主要观点

• 销售增长：公司水泥熟料和混凝土销售量价齐升，分别实现销售收入29.3亿元（占比72%）和10.5亿元（占比26%），同比分别增长41.7%和74%。
• 区域表现：江西和福建是公司主要市场，两地水泥价格涨幅明显，江西水泥熟料销售量为1042.8万吨，同比增加5.4%；福建水泥价格突破500元/吨，为2012年以来的高位。
• 成本与费用控制：公司吨成本基本稳定，三费率下降，销售、管理、财务费率分别下降0.7、0.4、1.4个百分点至2.9%、4.6%、1%。
• 盈利提升：吨毛利和吨净利分别增加67.5元/吨和64.6元/吨，达到109元/吨和82元/吨。混凝土业务单位毛利和净利分别上涨40.1元/方和27.9元/方，达到97.4元/方和44.1元/方。
• 行业前景：江西水泥行业仍存在去产能空间，主要小产线可能被拆除，提升市场集中度。公司所在区域江西、福建、广东固投增速和水泥产量均高于全国平均水平，为水泥价格上涨提供支撑。
• 产业链延伸：混凝土业务作为水泥产业链的延伸，提升了公司整体盈利空间，同时具备稳定营收和利润的潜力。

关键信息

营收与利润预测

市场表现

• 江西水泥：水泥价格涨幅显著，主要因区域需求增长和供给端限制，小产线拆除将提升市场集中度。
• 福建水泥：水泥价格突破500元/吨，为2012年以来的高位。
• 需求端：江西及周边地区固投增速和水泥产量均高于全国平均水平，进一步推动价格上涨。

财务指标

• 毛利率与净利率：2018年毛利率达34.00%，净利率达11.07%。
• ROE与ROIC：2018年ROE为30.48%，ROIC为42.12%。
• 资产负债率：从2016年的48.25%下降至2018年的39.75%，显示公司财务结构优化。
• 现金流：2018年经营活动现金流为1,340.71百万元，显示公司运营能力增强。

风险提示

• 需求不及预期
• 水泥价格大幅下跌
• 成本大幅上涨

评级与估值

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2018年为6.96倍，2019年为5.61倍，2020年为4.87倍。
  • 市净率（P/B）：2018年为2.12倍，2019年为1.73倍，2020年为1.43倍。
  • EV/EBITDA：2018年为3.52倍，2019年为2.19倍，2020年为2.04倍。

业务与市场前景

• 区域优势：江西、福建、广东地区固投增速和水泥产量均高于全国平均水平，需求旺盛。
• 混凝土业务：作为水泥产业链的延伸，混凝土业务在水泥价格上涨的背景下，进一步拓宽盈利空间。
• 成本控制：公司通过良好的管理能力和银企合作，有效降低了融资成本，提升了盈利能力。

财务预测摘要

• 营业收入：2018年预计104.73亿元，同比增长47.63%。
• 净利润：2018年预计11.59亿元，同比增长150.48%。
• EPS：2018年预计1.89元，2019年预计2.34元，2020年预计2.70元。
• 市盈率：2018年为6.96倍，2019年为5.61倍，2020年为4.87倍。
• 市净率：2018年为2.12倍，2019年为1.73倍，2020年为1.43倍。
• EV/EBITDA：2018年为3.52倍，2019年为2.19倍，2020年为2.04倍。

总结

万年青在2018年上半年实现了显著的业绩增长，受益于区域需求旺盛和供给端限制。公司通过有效的成本控制和产业链延伸，提升了整体盈利能力和市场竞争力。未来，随着区域市场集中度的提高和混凝土业务的持续发展，公司有望进一步增强盈利能力。然而，需关注需求不及预期、水泥价格下跌及成本上涨等潜在风险。