20180709-光大证券-万年青-000789.SZ-中报业绩预增公告点评_中报表现继续超预期_三季度淡季价格不淡_5页_1mb
报告摘要
万年青（000789.SZ）中报业绩预增公告点评总结
核心内容
万年青发布2018年中报业绩预增公告，预计归属上市公司股东净利润为4.73-5.16亿元，EPS为0.77-0.84元，较2017年同期增长4.4-4.9倍，业绩表现超市场预期。
主要观点
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量价齐升，盈利弹性释放
江西省高标号水泥在2018年1-6月累计均价为410.2元/吨，同比提高100.8元/吨，提升幅度达32.6%。得益于2017年四季度以来的良好价格基础和泛长江流域水泥协同错峰生产的推进，行业景气度持续向好，推动公司盈利提升。 -
区域需求稳中有升
2018年1-5月，江西省水泥产量为3262.4万吨，同比增长5.3%。省内在建存量项目支撑需求增长，预计全年水泥需求稳中有升。同时，江西省水泥企业集中度较高，万年青作为省内主要水泥企业，水泥和商砼产销量均有所增长。 -
盈利预测上调
鉴于上半年的良好表现，公司上调2018-2020年EPS预测至1.90、2.05、2.14元（原预测为1.52、1.72、1.86元）。同时，目标价上调至15.20元，对应2018年8倍PE，维持“买入”评级。 -
三季度价格表现乐观
尽管三季度为传统水泥淡季，但由于环保和错峰生产常态化，区域水泥价格有望维持高位，进一步释放盈利弹性。
关键信息
财务表现（2016-2020E）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 5,658 | 7,094 | 9,944 | 11,023 | 11,780 |
| 营业收入增长率 | 1.34% | 25.38% | 40.18% | 10.84% | 6.87% |
| 净利润（百万元） | 229 | 463 | 1,166 | 1,259 | 1,313 |
| 净利润增长率 | -7.79% | 101.80% | 152.07% | 7.98% | 4.28% |
| EPS（元） | 0.37 | 0.75 | 1.90 | 2.05 | 2.14 |
| ROE（摊薄） | 8.18% | 14.89% | 28.73% | 26.42% | 23.94% |
| P/E | 31 | 15 | 6 | 6 | 5 |
| P/B | 2.5 | 2.3 | 1.7 | 1.5 | 1.3 |
盈利能力指标（2016-2020E）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 23.52% | 26.36% | 38.72% | 39.04% | 38.34% |
| EBITDA率 | 15.27% | 20.28% | 35.88% | 35.85% | 34.96% |
| EBIT率 | 7.67% | 14.10% | 28.66% | 29.01% | 28.25% |
| 税后净利润率 | 4.05% | 6.52% | 11.73% | 11.42% | 11.15% |
| ROA | 4.56% | 10.06% | 20.17% | 17.47% | 15.14% |
| 经营性ROIC | 7.42% | 14.61% | 31.13% | 32.72% | 33.41% |
风险提示
- 房地产和基建等下游需求下滑的风险
- 原材料和煤炭价格上升的风险
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 当前价：11.55元
- 目标价：15.20元
- 目标期限：6个月
估值方法与局限性
本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师信息
- 分析师：陈浩武（执业证书编号：S0930510120013）
- 联系方式：021-22169050 / chenhaowu@ebscn.com
- 联系人：胡添雅（021-22169106 / hutianya@ebscn.com）
市场数据
- 总股本（亿股）：6.13
- 总市值（亿元）：70.84
- 一年最低/最高（元）：7.31 / 15.15
- 近3月换手率：347.33%
附注
- 资料来源：Wind，光大证券研究所预测
- 股价时间：2018年07月09日
- 特别说明：本报告不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议，投资决策需谨慎，自行承担风险。
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