20250911-中邮证券-山东黄金-600547.SH-金价上行带动公司业绩充分释放_5页_753kb

山东黄金（600547）公司点评报告

投资评级：买入（维持）

核心观点：
金价上行带动公司业绩释放，增量项目持续推进，维持“买入”评级。

业绩表现

• 2025H1：
  • 营收 567.66 亿元，同比增 24.01%；
  • 归母净利润 28.08 亿元，同比增 102.98%，Q2 同比增长 160.53%，环比增长 73.68%。
• 产销平衡：
  • 矿产金产量 24.71 吨，销量 23.60 吨，产销量基本平衡；
  • 海外矿山产金 5.67 吨，长期优势巩固。

资源禀赋与项目进展

• 优势矿山：
  • 焦家金矿、三山岛金矿等入选行业前十大矿山，年产黄金超 1 吨的矿山达 12 座（2025 年预计增至 13 座）。
• 增量项目：
  • 三山岛金矿：副井工程突破国内深井纪录，推进 15000 吨/日扩建项目。
  • 焦家金矿、新城金矿：资源整合项目按计划推进，基础设施建设同步完成。
  • 海外项目：山金国际纳米比亚 Osino 项目选厂计划 2027 年投产。

盈利预测

• 2025-2027 年：
  • 归母净利润预计 69.35 亿元、88.75 亿元、103.13 亿元，同比增速分别为 134.95%、27.98%、16.20%；
  • PE 预计分别为 25.51、19.93、17.16 倍。
• 财务指标：
  • 营收年复合增长率 6.27%，毛利率从 2024 年的 16.5% 提升至 23.7%。

风险提示

• 黄金价格超预期下跌；
• 成本上升或项目工期延迟。

结论：金价中枢上移+新项目投产，公司长期成长性明确，维持“买入”评级。