20170621-兴业证券-证券行业2017年中期策略报告_曙光来临前的寒夜_31页_1mb

曙光来临前的寒夜 - 证券行业2017年中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2017年证券行业的监管环境、业务发展及估值情况，认为券商板块在经历一轮下跌后，已进入估值底部区域，具备配置价值。随着金融监管逐步完善，不确定性降低，行业将迎来新的发展契机。

主要观点

• 监管趋严与行业调整：2017年以来，券商板块下跌7.6%，主要受金融监管、去杠杆政策影响，但并非与大盘脱节，而是行业基本面发生变化。
• 监管框架逐步完善：监管从直接干预转向间接影响，政策落实和风险暴露成为后续重点，行业逐步走向规范。
• 业务结构优化：券商收入结构逐渐多元化，低附加值业务占比下降，盈利模式更加稳健。
• 佣金率趋稳：佣金率已接近底部，下降空间有限，券商更关注财富管理等增值服务。
• 信用业务风险可控：两融余额和质押业务虽受市场波动影响，但整体风险仍处于安全范围内。
• 资管业务转型：通道业务被逐步清理，主动管理业务成为发展方向，对行业影响有限。
• 投行业务增长可期：IPO提速、定增和并购业务调整，显示投行业务增长趋势明确。
• 估值底部显现：当前券商板块PE和PB处于历史低位，具备投资价值，盈利能力和资本实力突出。

关键信息

一、监管之问

• 2017年金融监管强化，政策思路聚焦“去杠杆、防风险、控套利”。
• 监管从直接改革转向规范市场交易规则，逐步降低不确定性。
• 佣金率下降压力减小，券商更注重财富管理等转型。
• 信用业务和股票质押业务风险可控，监管已对历史问题进行清理。
• 资管通道业务被限制，主动管理业务成为发展方向。

二、业务之问

• 投行发展：2016年投行业务收入同比增长27.5%，IPO提速明显，定增和并购业务节奏调整。
• 资管业务：通道业务占比约71.72%，预计逐步退出，主动管理业务占比提升。
• 信用业务：两融余额8696亿元，担保比例260.2%，风险可控。
• 股票质押业务：规模迅速扩张，但利差较薄，风险偏好高的投资者仍存在。
• 自营业务：规模有所下降，但收益率提升，盈利能力增强。
• 其他业务：增速较快，收入增长稳定。

三、业绩及估值之问

• 盈利预测：2017年证券行业收入预计为2902.3亿元，净利润1131.9亿元，同比略有下滑，但行业ROE趋稳。
• 估值分析：当前券商板块PE和PB处于历史低位，与牛市前起点相比仍有约5%的估值空间。
• 估值分布：PE与净利润呈L型分布，推荐标的PE估值在行业底部，但盈利能力领先。
• PB与净资产：PB与净资产分布较为集中，推荐标的PB估值在行业底部，资本实力突出。

个股推荐

结论

券商行业在经历一轮监管整顿后，已进入估值底部区域，具备配置价值。随着监管框架逐步完善，行业风险降低，盈利模式优化，未来有望迎来新的发展契机。建议关注具有特色和优势的大型券商，如中信证券、海通证券、华泰证券、招商证券和广发证券。