20170621-兴业证券-证券行业2017年中期策略报告：曙光来临前的寒夜_32页_2mb

证券行业2017年中期策略报告总结

核心内容

2017年中期，证券行业面临金融监管趋严、去杠杆政策实施的挑战，导致券商板块整体表现疲软，跌幅显著。然而，随着监管框架逐渐清晰，不确定性降低，券商板块的估值底部逐步确立，配置价值凸显。报告认为，未来行业将逐步回归健康、规范的发展轨道，监管政策将为行业带来新的发展机遇。

主要观点

1. 监管逻辑与行业影响

• 金融监管是券商行业发展的核心影响因素，政策导向从直接监管转向间接影响，监管框架逐步完善，不确定性下降。
• 监管旨在防范金融风险、调整融资结构，推动行业由“通道业务”向“主动管理”转型。
• 信用业务和股票质押业务虽受政策影响，但整体风险可控，且监管清理了历史问题，释放了正面信号。

2. 券商发展阶段与业务转型

• 券商行业经历了从野蛮发展到规范整顿的阶段，目前正进入多元化、综合化发展的新阶段。
• 佣金率已基本企稳，下降空间有限，券商更关注财富管理等高附加值业务的发展。
• 投行业务收入增长显著，IPO提速、定增与并购审核趋严，但整体仍保持增长态势。

3. 估值分析与投资机会

• 2017年券商板块估值处于历史低位，但盈利能力和资本实力仍较强，具备配置价值。
• 报告认为，当前是左侧买点的临近阶段，未来随着监管放松和业务空间的重新打开，行业将有强势回升的可能。

关键信息

券商板块表现

• 2017年以来券商板块下跌7.6%，而上证指数上涨1.17%，板块超跌明显。
• 行业ROE从高点回落，但已开始趋稳，盈利预期逐步改善。

个股推荐

2017年行业基本面预测

• 经纪业务：预计收入为2902.3亿元，同比下滑11.5%。
• 信用业务：利息净收入预计为364亿元，同比下滑4.7%。
• 投行业务：收入预计为746亿元，同比增长1.6%。
• 资管业务：收入预计为286亿元，同比下滑3.7%。
• 自营业务：收入预计为427.1亿元，同比下滑24.9%。
• 其他业务：收入预计为270亿元，同比增长10.0%。

估值分析

• 券商板块PB估值处于1.8倍，相比牛市前起点仍有约5%的提升空间。
• PE估值在行业底部，但推荐标的盈利能力行业领先，具备较高的性价比。

业务风险与监管影响

信用业务与股票质押

• 两融余额稳定在8696亿元，担保比例仍处于安全区间。
• 股票质押业务规模较大，但利差较薄，风险主要集中在场外市场。

资管业务

• 通道业务占比约71.72%，但监管已明确收紧，未来将逐步退出。
• 主动管理业务占比约16.13%，虽收入较低，但盈利空间更大。

投行发展趋势

• 2016年投行业务收入同比增长27.5%，营收占比提升至22.4%。
• IPO发行节奏加快，审核趋严，但增长趋势明确。
• 定增与并购业务审核有所缓和，未来可能形成IPO与并购并重的发展模式。

总结

2017年券商行业在金融监管趋严的背景下，经历了业绩收缩与估值调整，但监管框架逐步清晰，不确定性下降，行业已进入新的发展阶段。核心券商具备较强的资本实力和盈利能力，估值底部逐渐确立，配置价值凸显。未来随着监管政策的落实和业务空间的重新打开，券商行业有望迎来新一轮发展机会。