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报告摘要

中原证券晨会总结（2017-06-21）

核心内容

2017年6月21日，明晟MSCI宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，标志着中国资本市场进一步开放。此次纳入的222只A股大盘股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重，将对A股市场产生积极影响。此外，中央军民融合发展委员会首次全体会议召开，强调了金融改革与监管的重要性。发改委数据显示，2017年1-5月公路和铁路固定资产投资分别同比增长32.7%和2.5%。银监会副主席王兆星指出，应建立全覆盖的金融监管体系，深化金融改革，以保障金融安全。

中国A股纳入MSCI新兴市场指数

纳入背景：自2013年6月MSCI首次考虑纳入A股后，A股曾被拒绝三次，最终在2017年成功纳入。
纳入原因：
- 开启深港通，取消互联互通的总额机制；
- 停牌新规执行良好；
- 改善QFII/RQFII配额限制问题。
影响分析：
- 短期：预计流入资金约150亿美元，以提振市场情绪为主；
- 长期：海外投资者对A股的认知度和覆盖度将上升，机构投资者占比增加，投资风格趋于理性化，市场机制和制度逐步完善；
- 行业龙头将从中受益，权重较高、增长与估值相匹配的行业将获得更多关注；
- 价值投资在A股加速普及，券商业务迎来发展机遇。

好想你（002582）投资机会分析

财务层面分析

收入结构：并购“百草味”后，公司收入结构更加多元化，能够满足不同消费需求。
毛利率变化：
- 公司传统枣加工产业毛利率较高（2016年接近48%）；
- 收购“百草味”后，产品结构下沉，综合毛利率有所下降。
净利润率：
- 公司经历了五个季度的亏损，2016年第四季度开始恢复盈利；
- 2017年净利润率有望回升，但受线上销售低盈利性影响，回升空间有待观察；
- 2016年净利润率高点为14.34%，预计2017年将有所改善。

渠道结构变化

线上销售占比：线上销售贡献收入59%，但净利润率普遍低于5%；
线下销售占比：门店和商超贡献约34%，线下整体占比41%；
销售费用率：由于线上销售的高流量导入成本，销售费用率高位回落，需避免进入“RIO式增长陷阱”。

行业与市场分析

行业护城河：休闲食品加工业属于重资产行业，门槛相对较高，有一定的行业壁垒；
RIO式增长陷阱：在小品类市场中，企业需大量投入销售费用，难以维持盈利，容易陷入亏损；
未来展望：电商盈利性将与行业格局变化密切相关，需关注其发展情况。

投资评级与风险提示

投资评级：首次给予公司“买入”评级，认为公司基本面发生深刻变化，收入结构多元化，销售规模增长，且“互联网”泡沫已出清；
EPS预测：预计2017、2018、2019年每股收益分别为0.26、0.40、0.57元；
市盈率：按2017年6月13日收盘价11.95元计算，市盈率分别为46、30、21倍；
风险提示：
- 市场竞争激烈，销售投入大，可能长期侵蚀利润；
- 电商渠道何时能够释放效益尚不明确。

总结

此次A股纳入MSCI新兴市场指数，是中国资本市场开放的重要标志，对市场情绪和机构投资者信心将产生积极影响。同时，好想你公司通过并购“百草味”实现了收入结构多元化和销售规模增长，但需关注线上销售的盈利性及销售费用率的控制，避免陷入“RIO式增长陷阱”。公司基本面改善，未来有望在休闲食品行业中获得更好的发展机会。

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