广电行业深度研究报告：曙光来临，积极关注行业边际变化-20190318-华泰证券-58页_4mb

广电行业深度研究报告总结

行业评级与研究团队

• 行业评级：传媒，增持（维持）
• 研究团队：
  • 许娟，执业证书编号：S0570513070010，电话：0755-82492321，邮箱：xujuan8971@htsc.com
  • 周钊，执业证书编号：S0570517070006，电话：010-56793958，邮箱：zhouzhao@htsc.com
  • 吕默馨，电话：0755-23952835，邮箱：lvmoxin@htsc.com

核心内容与主要观点

行业现状与挑战

• 历史背景：广电行业自1983年起采用“四级办台”体制，内容与传输渠道分离后，视频产业链市场化，广电竞争力逐渐走弱。
• 主要挑战：划省而治导致竞争格局分散，网络建设缓慢，有线电视用户流失，宽带市场占有率较低。
• 竞争对手：电信系运营商和互联网视频平台通过光纤入户和点播、回看等交互功能，逐渐占据市场优势。

新机遇与转型方向

• “全国一网”股份公司：有望于2019年组建，全国广电网络整合有助于提升规模优势，增强议价能力。
• 5G机遇：广电有望通过5G技术实现智慧广电建设，转型为综合服务平台。
• 智慧广电战略：以云计算、大数据、物联网等技术为支撑，提升网络服务能力，拓展智慧城市、媒体融合等新业务。

关键公司与市场格局

• 具备发展潜力的公司：贵广网络、广西广电、歌华有线、天威视讯、华数传媒等。
• 地方竞争格局：贵广网络、广西广电在与电信运营商的竞争中表现较优。
• 双向网覆盖：天威视讯、华数传媒、广西广电、歌华有线等公司在双向网覆盖方面表现较好。

估值方法

• PB估值更适于广电企业：因其重资产属性，采用PB估值更为合理。
• 估值较低的公司：江苏有线、湖北广电、歌华有线、东方明珠。
• 用户规模与ARPU值：广电网络的每户市值/每户年ARPU值远低于同业，体现其较高的成长潜力。

投资建议

1. 拓展智慧广电业务：关注双向网覆盖程度高、地方竞争格局优的公司。
2. 估值角度：关注PB估值较低的公司，以及在用户规模和ARPU值方面具有潜力的公司。

关键图表与数据

• 图表1：广电行业的四级办台体制结构
• 图表2：广电系上市公司一览表（截止至2019/03/15）
• 图表3：台网分离、制播分离图示
• 图表4：2013-2018年电信运营商FTTH用户数及覆盖率
• 图表5：2013-2018年广电有线电视宽带用户数及增速
• 图表6：全国IPTV用户发展迅速，自2018年已达到1.55亿
• 图表7：2009-2018年有线网络用户数及增速
• 图表8：多年龄段日均电视观看时长均呈现下滑态势
• 图表9：有线电视、IPTV、OTT TV多方位对比分析
• 图表10：2013-2018年OTTTV用户数及增速
• 图表11：2013-2018年IPTV用户数及增速
• 图表12：有线电视用户规模仍占主导，但市场份额被逐渐蚕食
• 图表13：2010-2018年广播电视节目制作机构数量
• 图表14：民营内容制作上市公司
• 图表15：1995-2017年全国电视节目制作总量
• 图表16：1995-2017年电视节目制作总量中影视剧和综艺快速发展
• 图表17：2006-2018年网民数量，目前网民规模超过8亿人，普及率近60%
• 图表18：网络视频快速发展，目前用户规模已超6亿，渗透率超过70%
• 图表19：主要在线视频平台用户数和使用时长均维持上升趋势（单位：万人）
• 图表20：主要视频平台付费用户数（单位：万人）
• 图表21：2009-2018年广电双向网改覆盖用户数及覆盖率
• 图表22：2013-2018年广电双向网改渗透用户数及覆盖率
• 图表23：各省广电各自为营，单省用户数量难与互联网视频平台抗衡（时间：2018Q3；单位：万户）
• 图表24：2017年，我国智能电视零售量占比达94%
• 图表25：广电企业宽带用户数与电信运营商的对比（单位：万户；时间截止2018Q3）
• 图表26：智慧城市出行平台示例
• 图表27：各广电公司“智慧城市”项目
• 图表28：媒体融合政策一览
• 图表29：融媒体平台示意图
• 图表30：各地广电运营商参与县级融媒体中心建设
• 图表31：广电上市公司网络运营收入/总收入随着双向网改覆盖率的变化趋势
• 图表32：上市公司双向网改覆盖率一览表
• 图表33：2017年上市广电公司有线宽带用户数占各自省份固定宽带用户数的比例
• 图表34：2017年上市广电公司双向网改覆盖率、宽带用户占比、ARPU综合比较（单位：元）
• 图表35：上市广电企业历年资本支出一览（单位：亿元）
• 图表36：上市公司融资情况
• 图表37：广电上市公司资本支出/营收随着双向网改覆盖率的变化趋势
• 图表38：广电上市公司折旧摊销/营收随着双向网改覆盖率的变化趋势
• 图表39：上市公司用户规模一览表
• 图表40：上市公司双向网改覆盖率一览表
• 图表41：2017年上市广电公司有线宽带用户数占各自省份固定宽带用户数的比例
• 图表42：歌华有线股东结构
• 图表43：歌华有线2013-2018年H1营收结构
• 图表44：歌华有线2013-2018年Q3用户规模及增速
• 图表45：歌华有线2013-2017年双向网改覆盖用户及覆盖率
• 图表46：歌华有线2013-2017年折旧摊销、资本支出变化趋势
• 图表47：歌华有线2013-2017年营收及增速
• 图表48：歌华有线2013-2017年净利润及增速
• 图表49：歌华有线2013-2018年H1营业成本及毛利变化
• 图表50：歌华有线2013-2017年双向网改覆盖用户及覆盖率
• 图表51：歌华有线2013-2017年折旧摊销、资本支出变化趋势
• 图表52：歌华有线2017年至今中标项目、签署合作协议一览表
• 图表53：贵广网络十大股东一览（截至2018Q3）
• 图表54：贵广网络2013-2017年营收及增速
• 图表55：贵广网络2013-2017年净利润及增速
• 图表56：贵广网络2013-2018年H1营收结构
• 图表57：贵广网络2013-2017年双向网改覆盖用户及覆盖率
• 图表58：贵广网络2013-2017年折旧摊销、资本支出变化趋势
• 图表59：贵广网络2014-2018年Q3有线电视用户规模及增速
• 图表60：贵广网络2014-2017年宽带用户数规模及增速
• 图表61：广电网络2013-2017年营收结构
• 图表62：广电网络2013-2017年营收及增速
• 图表63：广电网络2013-2017年净利润及增速
• 图表64：广电网络2013-2017年折旧摊销、资本支出变化趋势
• 图表65：天威视讯2013-2018年H1营收结构
• 图表66：天威视讯2013-2018年Q3用户规模及增速
• 图表67：天威视讯2013-2014年双向网改覆盖用户及覆盖率
• 图表68：天威视讯2013-2017年折旧摊销、资本支出变化趋势
• 图表69：天威视讯2013-2017年营收及增速
• 图表70：天威视讯2013-2017年净利润及增速
• 图表71：电广传媒2013-2018年H1营收结构
• 图表72：电广传媒2013-2018年Q3用户规模及增速
• 图表73：电广传媒2013-2017年营收及增速
• 图表74：电广传媒2013-2017年净利润及增速
• 图表75：电广传媒2013-2017年折旧摊销、资本支出变化趋势
• 图表76：湖北广电2015-2017年营收结构
• 图表77：湖北广电2013-2017年营收及增速
• 图表78：湖北广电2013-2017年净利润及增速
• 图表79：湖北广电2013-2017年折旧摊销、资本支出变化趋势
• 图表80：广西广电2013-2017年营收结构
• 图表81：广西广电2013-2018Q3年用户规模及增速
• 图表82：广西广电2013-2017年营收及增速
• 图表83：广西广电2013-2017年净利润及增速
• 图表84：广西广电2015-2017年双向网改覆盖用户及覆盖率
• 图表85：广西广电2013-2017年折旧摊销、资本支出变化趋势
• 图表86：江苏有线2013-2017年营收结构
• 图表87：江苏有线2013-2018Q3年用户规模及增速
• 图表88：江苏有线2013-2017年营收及增速
• 图表89：江苏有线2013-2017年净利润及增速
• 图表90：江苏有线2013-2017年双向网改覆盖用户及覆盖率
• 图表91：江苏有线2013-2017年折旧摊销、资本支出变化趋势
• 图表92：华数传媒2017年业务结构
• 图表93：华数传媒2013-2017年营收及增速
• 图表94：华数传媒2013-2017年净利润及增速
• 图表95：华数传媒2013-2017年折旧摊销、资本支出变化趋势
• 图表96：东方明珠各事业群细分业务及营收占比一览（2018H1）
• 图表97：东方明珠2015-2018年（Q1-Q3）营收、净利及增速
• 图表98：东方明珠2014-2018年（Q1-Q3）毛利率
• 图表99：广电系上市公司PE一览
• 图表100：广电系上市公司净利润及增速一览（单位：亿元）
• 图表101：广电系上市公司PB估值一览
• 图表102：电信运营商的PB一览
• 图表103：广电系上市公司每户市值/每户年ARPU值一览
• 图表104：模拟电视与数字电视优缺点
• 图表105：2013-2018年我国数字电视用户规模及覆盖率
• 图表106：2009-2018年广电双向网改覆盖用户数及覆盖率
• 图表107：4种主流双向网改技术路线及其对比分析

总结

广电行业正经历从传统渠道商向综合服务平台的转型，面临来自电信运营商和互联网视频平台的激烈竞争。通过“全国一网”整合和5G技术的应用，广电有望重塑竞争力，拓展智慧广电、智慧城市、县级融媒体中心等新业务领域。同时，PB估值方法更适合广电企业，其在用户规模和ARPU值方面具有较大提升空间。具备高双向网覆盖率和良好地方竞争格局的公司，如贵广网络、广西广电、歌华有线、天威视讯、华数传媒等，是未来发展的重点。