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AGI 浪潮之基，核心算力 PCB 供应商总结

核心内容概述

本报告分析了一家专注于高性能计算（HPC）和数据中心（IDC）相关 PCB 产品的公司，认为其在 AI 算力升级和汽车智能化趋势中具备显著增长潜力。公司作为高端数通类 PCB 产品的核心供应商，技术优势和成本控制能力突出，预计未来三年业绩将稳步增长，维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年业绩超预期：公司实现营业收入83.36亿元，同比增长12.37%；归母净利润13.62亿元，同比增长28.03%。
• 业务结构：企业通讯市场板业务占比达65.92%，是主要收入来源。
• 毛利率提升：企业通讯市场板业务毛利率达34.33%，同比增长约4.97个百分点。

2. AI 算力升级驱动需求

• 行业趋势：GPT 推动 AI 应用场景落地，数据中心向更高传输速度发展，推动400Gbps及更高速度交换机和服务器产品更新。
• 产品布局：公司已批量出货 EGs 级服务器产品、HPCUBB、BaseBoard 等产品，Pre800G/800G 产品亦已实现批量出货。
• 市场机会：公司有望在 AI 算力升级浪潮中持续受益，享受量价齐升。

3. 汽车智能化增长潜力

• 汽车板业务增长：2022年汽车板业务营收18.97亿元，同比增长12.80%，营收占比22.76%。
• 毛利率略降：主要受原材料价格高位运行影响，毛利率为24.05%，同比下降约1.47个百分点。
• 产品开发：公司积极投入研发，开发智能汽车中央控制器、SIP 类载板、1200V 高压等前沿 PCB 产品，已实现800V高压产品量产。
• 产能扩张：通过增资扩产和技术研发，公司提升汽车高阶 HDI 产能，加快 p2Pack 技术开发与市场推广。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

估值与盈利增长

• 盈利预测：预计2023-2025年营收与净利润持续增长，净利润率由16.3%提升至20.3%。
• PE 与 PB：未来三年 PE 逐步下降，PB 也呈现下降趋势，反映公司估值逐步优化。
• 投资回报率：ROE 由14.7%提升至19.8%，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 下游需求转弱：若 AI 或汽车智能化发展不及预期，可能影响公司业绩。
• 疫情反复：可能对供应链造成影响。
• 地缘政治风险：可能影响全球市场拓展和业务稳定性。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司具备优秀的管理能力和明确的竞争壁垒，深度受益于 AI 算力升级和汽车智能化趋势，未来三年业绩增长可期，估值合理。

结构分析

业务结构

• 企业通讯市场板：核心业务，占比高，毛利率稳步提升。
• 汽车板业务：增长潜力大，已实现部分前沿产品量产，未来有望进一步扩大市场份额。

成长性

• 营收增长：2022年同比增长12.4%，未来三年预计增长9.4%、31.1%、24.2%。
• 净利润增长：2022年同比增长28.0%，未来三年预计增长20.4%、41.2%、30.2%。

运营效率

• 固定资产周转天数：从126天降至59天，显示资产使用效率提升。
• 流动资产周转天数：由284天增至371天，整体运营效率有所改善。
• 流动比率与速动比率：分别从1.44升至3.32、0.86升至2.51，显示短期偿债能力增强。

偿债能力

• 资产负债率：由37.9%降至24.6%，负债水平逐步降低。
• 利息保障倍数：从72.31降至29.60，但2025年回升至104.70，显示偿债能力稳健。

总结

公司作为高端 PCB 供应商，受益于 AI 算力升级和汽车智能化趋势，具备良好的技术与成本优势。2022年业绩表现优异，未来三年盈利预测显示公司具备持续增长潜力。尽管存在下游需求波动、疫情和地缘政治等风险，但公司管理能力优秀、技术壁垒明确，维持“增持”评级。