深度报告-20230411-东吴证券-沪电股份-002463.SZ-AI算力浪潮下数通业务量价齐升_27页_1mb

沪电股份（002463）总结

核心内容概述

沪电股份是一家专注于高端PCB制造的领军企业，主要产品包括应用于企业通讯和汽车领域的14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板等。公司业务覆盖通讯设备、汽车、工业设备、微波射频等多个领域，2022年收入达83亿元，同比增长12%，归母净利润14亿元，同比增长28%。在AI算力浪潮和汽车电气化、智能化、网联化趋势下，公司数通业务与汽车业务均迎来量价齐升机遇，被首次覆盖并给予“买入”评级。

主要观点

1. 高端PCB行业领先地位

• 公司主导产品为14-38层企业通讯市场板和中高阶汽车板，产品结构持续优化，毛利率在2019年后保持行业领先水平。
• 2022年公司通讯板收入占比达66%，汽车板占比23%，业务布局全面，海外收入占比75%。

2. AI算力需求驱动数通业务增长

• OpenAI等AI技术的突破推动了全球对算力的需求，进而推动数据中心向更高速标准发展。
• 400G/800G交换机渗透率提升，预计2026年交换机市场空间将超过40亿美元。
• PCIe5.0的推广将带动通用服务器PCB市场空间超过百亿美元。
• AI服务器对高算力芯片的需求推动PCB市场增长，预计2025年AI服务器PCB行业空间有望达到60亿元。

3. 汽车业务受益于电动化、智能化、网联化趋势

• 汽车电气化、智能化和网联化推动汽车电子成本占比持续上升，带动线路板用量和价值量显著增长。
• 公司通过增资沪利微电、拟受让胜伟策股权，扩大高阶HDI和1200V高压PCB产能，推动技术商业化落地。
• 2022年汽车板业务收入同比增长28.39%，毛利率提升至24.05%。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2023-2025年公司归母净利润分别为17.1/21.6/27.0亿元，对应PE分别为27/21/17倍。
• 公司业务结构优化，毛利率持续上升，预计2023-2025年综合毛利率分别为31.1%、32.6%、33.4%。
• 2023-2025年公司营收增速分别为21%、17%、17%，预计收入分别为100.8/118.4/138.3亿元。

关键信息

业务布局

• 海外布局：设立新加坡子公司、投资泰国成山基地，推动海外规模化生产。
• 技术布局：专注高阶HDI、高频高速PCB技术，研发投入持续增长，2021年研发投入占营收比重达5.5%。
• 产品布局：涵盖高阶数据中心交换机、EGS级服务器、AI服务器、汽车电子、新能源汽车、工业自动化等领域。

研发与产能

• 研发项目包括低粗糙度高速氧化工艺、HDI板、毫米波雷达天线板、中央控制器等。
• 2022年公司产品良品率保持在92.7%以上，自动化与智能化管理提升生产效率。
• 产能规划方面，公司持续扩大高阶PCB产能，尤其是汽车高阶HDI产品。

市场前景

• 数通业务：受益于AI算力和服务器升级，预计未来市场空间显著扩大。
• 汽车业务：受益于新能源车发展、ADAS系统搭载率上升和自动驾驶技术普及，推动PCB需求增长。
• 整体市场：2022-2027年全球PCB市场复合增长率预计为3.8%，公司产品结构和应用领域增长更快。

风险提示

• 原材料价格快速上涨可能对毛利率和盈利能力产生负面影响。
• 汽车业务研发进度不及预期可能影响产品竞争力和客户合作。
• 国际贸易环境恶化可能对出口业务造成压力。

投资建议

• 公司在AI算力和汽车电子领域具备显著优势，盈利预测乐观，当前估值处于合理区间，首次覆盖给予“买入”评级。
• 可比公司估值平均值分别为2023年26倍、2024年21倍、2025年17倍，公司估值具有成长性。

公司财务预测

总结

沪电股份凭借其在高端PCB领域的技术优势和市场布局，正在受益于AI算力需求和汽车电子升级趋势。公司通过海外扩张、技术升级和产品创新，增强了市场竞争力。在2023-2025年期间，公司预计实现营收和利润的稳步增长，核心业务毛利率持续提升，展现出良好的增长潜力。因此，首次覆盖给予“买入”评级。