20230428-华创证券-山西汾酒-600809.SH-2022年报与2023年一季报点评_Q1业绩超预期_全年弹性或延续_6页_891kb

山西汾酒2022年报与2023年一季报点评

核心评级

• 投资评级：强推（维持）
• 目标价：350元
• 当前价：24.41元
• 估值：28倍PE（对应24年23年24年PE预测分别为28、22、18倍）

业绩亮点

1. 23Q1业绩超预期

   • 营收204%YoY，净利润299%YoY；
   • Q4业绩爆发，Q4Q1合计营收增速500%，净利润增速64%。

2. 产品高端化成效显著

   • 中高价酒收入增长395%至1893亿元；
   • 青花系列销量增长60%，玻汾控量稳步推进。

3. 盈利能力大幅提升

   • 全年净利率30.9%，Q4净利率24.3%，同比提升43pcts；
   • Q1毛利率75.6%，费用率同比下降显著。

4. 区域扩张稳健

   • 省内增长244%，省外增长363%；
   • 新增经销商113家，终端数量突破112万。

经营洞察

• 现金流优化 Q1销售回款982亿元，YoY增长107%；
• 合同负债高位运行 末端合同负债417亿元，预示未来需求强劲。

未来展望

• 增长动力
  1. 高端化产品结构持续拉升；
  2. 环山西市场与华东华南增长潜力大（均超30%）；
  3. Q1低基数下预计Q2弹性显著。

财务预测

风险提示

• 消费复苏不及预期；
• 全国化进程与高端化产品培育进度延迟。