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山西汾酒（600809）2022年报及2023年一季报点评

事件

公司发布2022年报及2023年一季报，全年及一季报业绩均超预期。

业绩表现

• 2022年：营收同比增长313%至2621亿元，归母净利润同比增长524%至810亿元。
• 2023Q1：营收同比增长204%至1268亿元，归母净利润同比增长299%至482亿元。

全国化战略

• 省外市场营收同比增长244%，省外营收占比提升22个百分点至61.5%，全国终端突破112万家。
• 长江以南市场同比增长超50%，省外青花20、玻汾表现强劲。
• 2023Q1省外营收增速环比放缓，主因库存调控。

盈利能力

• 毛利率：2022年达75.4%，2023Q1提升至75.6%。
• 费用率：销售费用率同比下降至8%，管理费用率降至2.1%，归母净利率同比提升27个百分点至39%。
• 合同负债：2023Q1同比增长75%至417亿元，现金流销售收现+107%。

产品与产能

• 青花系列销售额突破百亿，青花20、30持续增长。
• 中高价产品营收占比提升，省内吨酒价同比+178%至169万元/千升，省外吨酒价同比+102%。

全球化布局

• 经销商增至2869家（省外），长江以南市场增长亮眼，省内市场表现同样强劲。

财务预测

• 营收：2023-2025年预期3175亿、3791亿、4453亿，增长率分别为211%、194%、175%。
• 归母净利润：1000亿、1243亿、1509亿，增长率分别为235%、243%、214%。
• 估值：当前PE为30倍，2025年PE降至20倍。

风险提示

• 省外拓展不及预期、高端产品推广不及预期、经济恢复不及预期。