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固定收益信用债信用分析周报 (9.28-10.09)

投资要点

• 发行情况：本周共发行88只新债，总额631.1亿元，净融资额出现负增长。短融与中票发行占比最高，分别为59.69%和11.71%，公司债发行占比16.4%。
• 行业分布：公用事业行业成为本周发行数量与金额的双料第一，共发行19只债券，募集资金165亿元。
• 市场表现：信用债成交量同比下降18.2%，长短期限债券成交量出现背离，交易所市场15恒大03债交投活跃。
• 收益率变化：二级市场收益率明显走低，受CPI预期降低与降准预期影响，AAA级债券期限结构出现陡峭化。
• 信用利差：各评级公司债信用利差出现分化，高评级短债利差下降，低评级长债利差上升。
• 评级调整：本期共公告2项主体评级调整，其中天威英利被下调至BB级，成为又一家进入投机级别的光伏企业。

本周债券市场概况

(1) 一级市场

• 发行总量：共发行13只企业债与公司债，募集资金95亿元，均为私募发行。
• 行业分布：涉及18类行业，公用事业行业占比最高，发行只数与金额分别占比23.46%与26.29%。
• 发行人特点：以央企及地方国企为主，募集资金主要用于置换银行贷款与补充流动资金。
• 新券亮点：15金元SCP008值得关注，发行利率3.8%，主体评级AA+，由贵州金元集团发行，为省内第一大火电集团。

(2) 二级市场

• 成交量：本期共成交5494.21亿元信用债，同比下降18.2%。
• 收益率变化：二级市场收益率明显走低，AAA级债券收益率下降，AA-级债券收益率略有上升。
• 市场偏好：基金公司对债券热情不减，商业银行债券托管量连续三个月下降。
• 风险因素：天威英利兑付不确定性引发A级债券收益率跳升，回归至8月初水平。

新券点评

(1) 华夏幸福基业股份有限公司 2015年非公开发行公司债券(第四期)

• 基本信息：债券简称15华夏04，发行期限3年，发行利率未披露，发行市场为上交所。
• 财务状况：
  • 营业利润与净利润均有所增长，上半年净利润30.31亿元，同比增长31.71%。
  • 现金流状况良好，销售商品收到的现金243亿元，经营性现金流覆盖本期融资券。
  • 偿债能力强，但或有负债较多，可能对公司产生负面影响。
• 投资建议：买入建议，持续关注后续项目开发情况。

(2) 山东钢铁集团有限公司 2015年非公开发行公司债券(第一期)

• 基本信息：债券简称15山钢03，发行期限3年，发行利率5.80%，发行市场为上交所。
• 财务状况：
  • 营业收入下降15.32%，但EBITDA稳定增长，覆盖财务费用支出。
  • 经营性现金流扭亏为盈，但投资性现金流仍为负，主要用于设备更新。
  • 偿债能力中等，短期偿债压力较小，但负债结构集中于短期债务。
• 投资建议：买入建议，关注公司产品销售情况与行业变化。

(3) 江苏句容福地生态科技有限公司非公开发行2015年公司债券

• 基本信息：债券简称15句福地，发行期限3年，发行利率6.90%，发行市场为上交所。
• 财务状况：
  • 收入与利润主要依赖政府回购与土地开发，政府支持力度大。
  • 资产流动性不高，土地抵押比例高，2018年还本付息压力较大。
  • 偿债压力集中在2017-2018年，预计2018年需支付20.21亿元。
• 投资建议：买入建议，需关注土地抵押对资产流动性的影响。

评级调整

• 天威英利：新世纪将其主体评级由A下调至BB，成为又一家进入投机级别的光伏企业。
• 调整原因：
  • 产销规模持续下滑，毛利率为-21.53%，净亏损扩大。
  • 关联方资金占用严重，还款依赖于关联方土地成功出让。
  • 推测土地已于4月出售，转让款为5.88亿元，缓解偿债压力。

总结

• 本周信用债市场受季末、月末及假日影响，发行量与融资额下降，净融资额为负。
• 市场对四季度降准预期升温，带动信用债收益率下行，AAA级债券收益率下降显著。
• 天威英利评级下调至BB级，反映其偿债能力下降及风险暴露增加。
• 新券发行以地方国企为主，募集资金主要用于置换贷款与补充流动资金。
• 华夏幸福与山东钢铁在财务表现与现金流方面较为稳健，但需关注行业变化与政策影响。
• 江苏句容福地为类城投企业，政府支持力度大，但资产流动性较低，需关注其土地抵押及未来还本付息压力。
• 投资建议：关注华夏幸福、山东钢铁及江苏句容福地的财务表现与行业动态。