20230402-华安证券-云南白药-000538.SZ-核心产品持续放量增长_数字化赋能下新业务值得期待_4页_452kb

云南白药集团2022年年度报告及投资分析总结

核心内容

云南白药集团在2022年实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，尽管整体毛利率略有下降，但四季度表现尤为亮眼，显示公司具备较强的市场恢复能力和盈利能力。公司持续聚焦主业，减少证券投资，强化数字化建设，推动新业务落地，为未来发展奠定良好基础。投资评级为“增持”，预计公司未来三年收入和净利润将保持增长态势，估值逐步下降，体现出市场对其长期价值的认可。

主要观点

• 四季度业绩亮眼：2022年第四季度公司收入同比增长19.49%，归母净利润同比增长96.46%，扣非归母净利润同比增长29.05%，显示公司经营复苏显著。
• 核心产品市场领先：公司核心产品在多个细分市场占据领先地位，如云南白药气雾剂、胶囊、药膏、创可贴等，多个单品销售额过亿。
• 新业务值得期待：公司持续推进数字化转型，通过数字三七平台、AI智能解决方案、智能制造等手段，推动新业务增长。
• 投资建议：预计公司2023~2025年收入分别增长至406.4亿元、448.8亿元、493.0亿元，归母净利润分别增长至40.6亿元、46.2亿元、52.5亿元，对应估值分别为24X、21X、19X，维持“增持”评级。

关键信息

2022年财务表现

• 营业收入：364.88亿元，同比增长0.31%
• 归母净利润：30.01亿元，同比增长7.00%
• 扣非归母净利润：32.32亿元，同比下降3.23%
• 毛利率：26.32%，同比下降0.83个百分点
• 期间费用率：13.68%，同比下降0.20个百分点
• 经营性现金流净额：32.09亿元，同比下降38.56%
• 交易性金融资产：24.16亿元，较年初减少48.82%

业务板块表现

• 药品事业部：主营业务收入59.83亿元，销售过亿产品达10个，重点产品增长显著。
• 健康品事业部：主营业务收入首次突破60亿元，牙膏市场份额保持24.4%第一。
• 中药资源事业部：对外营业收入约14亿元，外销增长超30%，中药材收入增长36%，三七产业平台2.0实现数据闭环应用。
• 省医药公司：2022年收入231.86亿元，同比增长87%，在云南省县级以上公立医院市场保持领先地位。

研发投入与数字化建设

• 研发投入持续增加：2022年研发费用为3.37亿元，聚焦药品研发。
• 创新药项目推进：全三七片获得中药1.1类新药临床批件，千金藤素片完成Ⅲ期临床试验，香藿喷雾剂获得医疗机构制剂注册批件，PSMA靶向核药项目启动。
• 数字化战略深入：制定《云南白药集团数字化发展2022-2026规划》和《数字化建设管理办法》，推动各业务板块数字化转型。

投资建议与估值

• 收入预测：2023~2025年分别增长至406.4亿元、448.8亿元、493.0亿元，年增长率分别为11.4%、10.4%、9.8%
• 净利润预测：2023~2025年分别增长至40.6亿元、46.2亿元、52.5亿元，年增长率分别为35.2%、13.8%、13.8%
• 估值：对应P/E分别为24X、21X、19X，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。

风险提示

• 产品价格波动不及预期
• 投资收益不及预期
• 大健康产品及牙膏业务业绩不及预期

财务指标概览

投资评级说明

• 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上。
• 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。

分析师信息

• 谭国超：医药行业首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗、和君集团、华西证券研究所。
• 李昌幸：研究助理，主要负责消费医疗、品牌中药、OTC、生命科学上游、智慧医疗等领域研究，山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
• 华安证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，但不承诺投资者获利，也不对投资者损失负责。