20160906-招商证券-食品饮料：2016年中报回顾暨消费品估值的国际经验：坚守高端白酒，估值仍将提升_25页_2mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2016年中报期间中国食品饮料行业的表现，特别是高端白酒和大众消费品的市场动态，并结合国际经验，提出了相应的投资策略。整体来看，高端白酒市场保持增长，而大众消费品市场则面临需求疲软和增长停滞的挑战。

主要观点

• 高端白酒持续增长：高端白酒如茅台、五粮液、国窖等保持两位数增长，现金回款和预收款加速增长，显示终端需求恢复和渠道现金流改善。部分企业如古井、老窖因市场扩展销售费用增长较快，但整体费用控制改善。
• 国际经验参考：国际奢侈品公司如LVMH和Hermes在经济放缓时仍能保持较高增长，而烈酒公司如帝亚吉欧则依赖资本运作维持增长。中国高端白酒在估值和增长潜力上具有明显优势。
• 大众消费品疲软：大众消费品整体需求疲软，多数公司收入和利润增长乏力，部分出现下滑。但调味品和烘焙行业表现相对较好，如海天、中炬、安琪酵母等。
• 投资策略：建议坚守高端白酒，同时关注大众消费品中估值合理、业绩稳定的公司如伊利和安琪酵母。

关键信息

高端白酒市场

• 增长态势：高端白酒收入保持两位数增长，现金回款和预收款加速增长，显示终端需求恢复。
• 产品结构：高端产品表现优于中低端，茅台、五粮液、国窖等品牌占据高端市场。
• 费用控制：部分公司如古井、老窖销售费用增长较快，但整体管理费用下降，显示企业内部效率提升。
• 未来展望：2016年将是验证白酒持续复苏的关键，龙头品种仍将保持增长，小酒业绩分化。

大众消费品市场

• 需求疲软：整体需求疲软，多数公司收入和利润增长乏力，部分出现下滑。
• 细分行业表现：
  • 调味品：保持5%以上增长，海天、中炬、恒顺等公司表现稳健。
  • 烘焙行业：桃李面包保持30%左右增速，酵母行业如安琪酵母表现不俗。
  • 啤酒行业：收入整体下滑5%以上，利润下滑10%以上。
  • 乳制品：竞争激烈，龙头公司份额提升，产品结构改善。
  • 其他行业：如肉制品、黄酒等，增长不稳定，需求偏弱。

国际经验

• 奢侈品市场：LVMH和Hermes在全球经济放缓中保持较快增长，Hermes定位高端中的高端，抗风险能力强。
• 烈酒市场：帝亚吉欧等公司增速放缓，但通过资本运作维持增长，估值提升。
• 快消品市场：发达市场快消品已趋于饱和，中国快消品市场虽人均消费低，但呈现饱和态势，需关注小而美品牌。

投资建议

• 坚守高端：高端白酒受益于富裕阶层增长和品质提升，估值仍有提升空间。
• 精选大众：关注估值合理、股价回调充分的伊利股份和收入增速稳定、利润率提升的安琪酵母。

图表与数据

• LVMH分区域收入增速：显示亚洲市场增速放缓，但欧元贬值带来增长。
• Hermes收入及增速走势：表现优于LVMH，抗风险能力强。
• 帝亚吉欧分红率：保持稳定增长，现金用于并购。
• 中国高端白酒品牌金字塔：显示市场结构清晰，品牌定位明确。
• 高端品现金回款与收入比：多数公司超过100%，显示渠道盈利改善。
• 大众品增长与估值对比：多数公司增长乏力，但调味品和烘焙行业表现较好。

风险提示

• 需求持续疲软：大众消费品市场面临需求疲软的风险，需谨慎评估。
• 市场竞争加剧：乳制品、啤酒等行业的竞争加剧，可能影响增长。

结论

高端白酒市场具有持续增长和估值提升的潜力，建议投资者重点关注茅台、五粮液、国窖等龙头品种。同时，大众消费品中如伊利和安琪酵母等公司，由于估值合理和业绩稳定，也值得配置。整体来看，中国高端白酒和部分大众消费品仍具投资价值，但需警惕市场饱和和需求疲软的风险。