20170413-广发证券-丘钛科技-01478.HK-产品结构不断优化_稳步增长可期_27页_2mb

丘钛科技（1478.HK）总结

核心内容

丘钛科技是一家领先的中国本土摄像头模组及指纹识别模组制造商，专注于为全球品牌智能手机及平板电脑提供中高端产品。公司已跻身国内三大摄像头模组厂商之列，市场份额仅次于舜宇光学和欧菲光。

主要观点

• 业绩增长显著：2016年公司营业收入达到49.9亿元，同比增长126.6%；净利润达到1.9亿元，同比增长87%。公司受益于核心客户智能手机出货量的快速增长。
• 产品结构持续优化：13M像素及以上产品出货占比达48.7%，表明公司在像素升级方面表现突出，产品结构优化提升了公司竞争实力。
• 指纹识别模组稳步增长：2016年下半年指纹识别模组开始放量，月度出货量达5KK-7KK，预计2017年出货量有望达到60KK。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.312元、0.424元和0.521元，对应PE分别为15.4X、11.4X和9.2X，给予“买入”评级。
• 主要风险提示：包括智能手机销量不及预期、市场竞争加剧、产品价格下降影响盈利能力、人民币大幅贬值等。

关键信息

产品结构

• 公司核心客户包括OPPO、Vivo、华为、小米、联想和中兴等国内主流手机品牌厂商。
• 2016年公司单摄模组出货量达到1.79亿只，其中8M以下出货量为60.3KK，平均单价13.3元；8M及以上出货量为117.5KK，平均单价29.5元。
• 指纹识别模组出货量为21KK，平均单价34.2元。

技术与市场

• 公司已掌握COB、COF等先进封装技术，是首批实现1,600万及2,000万像素摄像头模组批量生产销售的厂商之一。
• 指纹识别模组市场持续受益，2016年国内渗透率已达40%，中高端市场为主。
• 双摄模组市场正在快速渗透，2016年苹果iPhone 7 Plus的推出推动了双摄市场全面爆发，预计2020年全球双摄手机渗透率将超过60%。

竞争策略

• 丘钛专注于中高端模组市场，是OPPO、Vivo的核心供应商。
• 公司通过产品结构优化和市场拓展，实现了稳健增长。
• 公司已实现分体式及共基板式双摄模组的量产，成为Cool1 dual、360 Q5、红米Pro、Vivo Xplay6、X9等机型的供应商。

财务状况与盈利预测

• 2016年公司销售收入为49.9亿元，同比增长127%；净利润为1.9亿元，同比增长87%。
• 2017-2019年公司预测销售收入分别为78.9亿元、113.1亿元和149.6亿元。
• 毛利率预计分别为9.5%、9.2%和9.4%，2016年公司毛利率降至历史低位，但随着产品结构优化和产能提升，预计未来将逐步回升。
• 公司费用控制良好，销售费用率和管理费用率均有所下降。

投资评级

• 给予“买入”评级，预计公司未来12个月内股价表现将强于大盘15%以上。

盈利预测与财务数据

风险提示

• 下游智能手机销量不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 产品价格下降无法有效转嫁至供应商；
• 人民币大幅贬值。

股权结构

• 大股东何宁宁通过丘钛投资持有公司69.46%的股权，为实际控制人；
• 杨培坤、王健强分别持有0.82%和0.69%；
• 新进股东惠理基金和人保股份合计持有3.7%；
• 其他股东合计持有25.33%。

技术发展与市场趋势

• 摄像头模组行业竞争激烈，技术门槛不高，但资本和人力密集；
• 双摄模组技术壁垒较高，丘钛凭借先发优势，受益于行业渗透率提升；
• 指纹识别模组已成为中高端手机的标配，丘钛正在快速追赶欧菲光等领先厂商。

财务状况

• 公司2016年现金及现金等价物为65百万人民币，应收账款为2,607百万人民币；
• 库存为799百万人民币，流动资产总计为3,694百万人民币；
• 固定资产为720百万人民币，长期资产总计为826百万人民币；
• 总资产为4,520百万人民币，总负债及权益为4,520百万人民币；
• 净利润为191百万人民币，每股收益为0.184元。

总结

丘钛科技凭借在摄像头模组及指纹识别模组领域的持续优化和技术创新，实现了业绩的稳步增长。公司产品结构持续升级，13M像素及以上产品出货占比显著提升，同时指纹识别模组市场稳步增长。尽管面临市场竞争和汇率波动等风险，但公司凭借技术优势和客户资源，预计未来三年将保持良好的增长态势。