20180118-兴证国际证券-丘钛科技-01478.HK-精准市场卡位_分享份额集中红利_34页_3mb

丘钛科技研究报告总结

核心内容

丘钛科技（1478.HK）是一家专注于摄像头模组及指纹识别模组的国内领先制造商，已在国内市场稳居前列。公司凭借10年以上技术积累，成为少数能够量产1,600万像素及以上超薄摄像头、双摄模组及多种指纹识别模组的厂商之一。随着国产手机市场寡头化趋势的加强，丘钛科技通过精准市场卡位，成功打入华为、小米、OPPO、vivo等四大品牌供应链，未来有望成为供应链寡头之一。

主要观点

• 市场集中度提升：2017年10月，华为、小米、苹果、vivo和OPPO五大手机厂商在中国市场的占有率已达91%，显著高于2016年的79%。这种市场集中度的提升带动了供应链厂商的寡头化趋势。
• 双摄渗透率提升：2017年双摄在国产安卓手机中的渗透率已超过20%，预计2018年将突破35%。双摄市场增量主要来自中低端机型，丘钛凭借高性价比方案有望受益。
• 3D感测技术崛起：苹果iPhone X的Face ID技术为3D感测带来新的市场机遇，安卓阵营也在积极跟进。丘钛已布局3D感测技术，具备量产准备能力。
• 产品结构高端化：丘钛科技在高端模组市场占比逐年提升，2017年上半年已达到72%。公司通过“以质换量”策略，推动双摄良率提升，为未来批量出货奠定基础。
• 垂直一体化战略：公司通过收购台湾镜头厂商新钜科技，逐步实现关键零部件自供，提升毛利率和响应速度，打造高性价比的全套解决方案。

关键信息

财务数据

• 2017年财务指标：
  • 营收：8,105百万元
  • 归母净利润：489百万元
  • 毛利率：12.2%
  • 净利润率：6.0%
  • 净资产收益率：22.3%
  • 基本每股收益：0.44元
  • 每股经营现金流：0.29元

投资建议

• 预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.67元、0.85元人民币。
• 对应当前股价和汇率（1月17日）的PE分别为22.0倍、14.3倍、11.3倍。
• 综合绝对法和相对法估值，给予目标价14.50港元，首次给予“增持”评级。

风险提示

• 国产智能手机销量不达预期
• 新产品良率提升困难
• 3D感测市场化进度低于预期

结构分析

一、国内领先的摄像头模组及指纹识别模组制造商

• 公司业务简介：丘钛科技专注于中高端摄像头模组和指纹识别模组市场，具备高像素、双摄和多种指纹识别方案的生产能力。
• 发展历程：公司成立于2007年，2014年在港交所上市，2015年进入指纹识别模组业务，2017年全面打入四大品牌供应链。
• 股权结构：何宁宁为第一大股东，持股68.58%，管理团队经验丰富。

二、双摄、全面屏正在进行时，3D感测开启新的蓝海

• 双摄渗透率提高：2017年双摄渗透率迅速提升，2018年有望进一步提高，主要来自中低端机型。
• 全面屏推动小型化：全面屏趋势导致前置摄像头模组小型化，丘钛已掌握相关封装工艺，具备量产能力。
• 3D感测技术发展：iPhone X的Face ID技术开启3D感测应用，安卓阵营正在追赶，丘钛布局该技术，有望在新市场中占据一席之地。

三、实现精准市场卡位，分享供应链寡头化红利

• 供应链寡头化趋势：国产手机品牌寡头化带动供应链集中，丘钛已成功进入四大品牌供应链，产品结构不断优化。
• 产品线布局：丘钛提供多种双摄方案，包括“主摄+景深”、“彩色+黑白”、“广角+长焦”等，产品线丰富。
• 垂直一体化发展：通过收购新钜科技，公司逐步实现关键零部件自供，提升综合竞争力。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.67元、0.85元人民币。
• 估值：对应PE分别为22.0倍、14.3倍、11.3倍，综合估值给予目标价14.50港元。
• 财务表现：公司毛利率和净利率稳步提升，现金流改善显著。

技术与产品

• 双摄模组：丘钛已掌握多种双摄方案，包括分体式和一体式，产品结构持续高端化。
• 指纹识别模组：公司掌握盖板式和涂层式两种技术，涂层式占比66.3%，产品出货量持续增长。
• 3D感测模组：公司已布局3D感测技术，具备量产能力，有望在未来市场中占据一席之地。

市场趋势与机遇

• 双摄市场：预计2018年双摄市场将显著增长，丘钛凭借高性价比方案有望抢占市场份额。
• 全面屏趋势：推动摄像模组小型化，丘钛已掌握相关封装工艺，具备量产能力。
• 3D感测市场：随着技术成熟和市场需求增长，丘钛有望在该领域获得新的增长点。

总结

丘钛科技凭借其在摄像头模组和指纹识别模组领域的技术积累和市场布局，已在国内市场占据重要地位。随着国产手机市场寡头化和3D感测技术的兴起，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。通过垂直一体化战略和产品高端化，丘钛在供应链竞争中具备显著优势，未来增长潜力较大。