核心内容概览
丘钛科技（1478.HK）是一家专注于摄像头模组及相关技术的公司，其产品结构持续优化，中高端产品市场份额提升，展现出良好的增长潜力。公司计划分拆昆山丘钛至深圳创业板上市，以拓展AIOT、车载等新业务领域，同时提升估值。当前股价为15.2港元，目标价为21.2港元，预计升幅为39.84%，给予“买入”评级。
主要观点
- 市场前景良好：预计2021年全球智能手机出货量同比增长7.7%，中国和亚太区（不含中、日）贡献了主要增长动力。
- 产品结构优化：公司摄像头模组业务表现强劲，2021年5月出货量同比增长12.1%，其中3200万像素及以上摄像头模组销量同比增长45.8%，占比达36.6%。
- 分拆上市计划：公司拟分拆昆山丘钛至深圳创业板上市，此举有助于公司拓展新业务，并提升港股估值。
- 财务预测乐观：公司预计2021年收入将增长29.9%至226.03亿港元，归母净利润增长33.1%至11.17亿港元。2022年收入预计增长21.1%，归母净利润增长24.6%。
- 估值提升预期：基于2021年18倍PE估值，目标价为21.23港元，较现价有39.84%的上升空间。
关键信息
1. 市场与需求数据
- 全球市场：2021年Q1全球手机出货量为3.46亿台，同比增长25.5%。预计2021年全年出货量达13.8亿部，同比增长7.7%；2022年预计增长3.8%至14.3亿部。
- 中国市场：2020年1至5月国内手机出货量同比增长19.3%，其中5G手机出货量增长134.4%。5月出货量同比下降32.0%，但5G手机仍保持7.0%的同比增长。
2. 产品结构与出货量
- 摄像头模组：2021年5月出货量为3826.8万件，同比增长12.1%。其中，3200万像素及以上摄像头模组销量为1399.4万件，同比增长45.8%，占比达36.6%。
- 全年目标：预计2021年摄像头模组出货量同比增长不少于30%，32M及以上摄像头模组占比不低于30%。
- 产能提升：预计2021年底摄像头模组产能达65KK/月，指纹识别模组产能不低于18KK/月。
3. 分拆上市计划
- 分拆对象：昆山丘钛，专注于摄像头模组业务。
- 融资预期：预计发行不少于3.21亿股，占分拆后总股本的10%。
- 战略意义：分拆有助于公司拓展AIOT、车载等新业务，并提升港股估值。
4. 财务预测
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
13,170 |
17,400 |
22,603 |
27,373 |
32,864 |
| 归母净利润 |
542 |
839 |
1,117 |
1,391 |
1,691 |
| 毛利率 |
8.96% |
10.18% |
10.18% |
10.27% |
10.37% |
| 每股盈利(元) |
0.38 |
0.01 |
0.47 |
0.73 |
0.98 |
| PE@15.2港元 |
26.21 |
16.94 |
12.73 |
10.22 |
8.41 |
5. 投资建议
- 评级：买入
- 目标价：21.2港元
- 预期涨幅：39.84%
- 理由：产品结构持续优化，分拆回A进展顺利，有助于公司估值提升及新业务拓展。
风险提示
- 手机需求不及预期：全球或中国手机市场增长可能低于预期。
- 光学升级不及预期：摄像头模组技术升级可能滞后。
- 行业竞争加剧：市场竞争可能影响公司盈利能力。
研究部信息
- 分析师：杨森
- SFC编号：BJO644
- 联系方式：
- 电话：0755-21519178
- 邮箱：yangsen@gyzq.com.hk
估值比较
| 公司 |
收盘价(2021/6/24) |
市值(亿港元) |
2021E PE |
2022E PE |
| 丘钛科技 |
15.2 |
179.4 |
12.73 |
10.22 |
| 瑞声科技 |
57.8 |
698 |
24.29 |
20.35 |
| 舜宇光学 |
239.8 |
2630 |
37.61 |
30.73 |
| 行业平均 |
- |
- |
24.88 |
20.43 |
财务指标摘要
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
8.96% |
10.18% |
10.18% |
10.27% |
10.37% |
| 营业收入增速 |
61.90% |
32.11% |
29.90% |
21.10% |
20.06% |
| 净利润率 |
4.1% |
4.8% |
4.9% |
5.1% |
5.1% |
| 研发费用率 |
3.01% |
3.39% |
3.39% |
3.39% |
3.39% |
| 税率 |
10.70% |
13.41% |
13.41% |
13.41% |
13.41% |
| 存货/营收 |
14.52% |
11.17% |
11.17% |
11.17% |
11.17% |
| 应收/营收 |
37.35% |
35.00% |
35.00% |
35.00% |
35.00% |
| 应付/营业成本 |
49.50% |
38.47% |
40.00% |
40.00% |
40.00% |
投资评级定义
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% |
| 持有 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 |
| 卖出 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% |
| 未评级 |
对未来12个月内目标价不做判断 |
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