20221120-国盛证券-高频数据半月观_政策效果未显_短期债市走稳可期_14页_1mb

宏观定期：高频数据半月观一政策效果未显，短期债市走稳可期

核心内容概述

本期高频数据跟踪（2022.11.7-11.20）显示，尽管政策层面已出现“拐点”信号，但经济基本面仍面临较大压力，短期债市波动或趋于平稳。经济下行压力主要来源于疫情反复、需求不足与信心不足，而政策效果尚未显现。流动性方面，央行通过OMO加大投放以应对MLF到期和债市波动，中美利差倒挂收窄，但整体仍处于倒挂状态。

主要观点

1. 经济表现：疲软持续，政策效果待观察

• 供给端：中上游工业生产持续回落，高炉、焦化、PTA开工率下降，但石油沥青开工率小幅回升。下游行业分化明显，汽车半钢胎开工率改善，而江浙涤纶长丝开工率再创新低，显示纺织业恢复缓慢。
• 需求端：地产销售和土地成交持续疲软，30大中城市商品房销售环比下降23.4%，百城土地成交环比减少18.3%。但工程机械内销有所改善，基建仍保持一定力度。
• 价格端：上游商品价格多数下跌，布油、动力煤价格回落，铁矿石价格小幅上涨；中游钢铁、水泥价格继续回落；下游消费品价格明显下行，猪肉、蔬菜价格环比下跌。
• 库存端：钢材库存继续下降，沥青库存转升，水泥库存下降，电厂存煤累库速度加快。
• 交通与物流：航运价格持续下跌，物流有所改善但人员活动仍下降，交通拥堵指数和地铁出行人数均环比回落。

2. 流动性分析：边际趋紧，央行积极应对

• 货币市场流动性：央行通过OMO实现货币净投放2880亿元，缓解流动性紧张，DR007均值回落，R007与Shibor（1周）均值上行，利差收窄。
• 债券市场流动性：利率债发行环比减少，期限利差明显收窄，显示市场对政策预期存在分歧。
• 汇率与海外市场：美元指数回落，中美利差倒挂收窄，但仍未完全修复。

关键信息

1. 高频数据亮点

• 喜在：

  • 挖掘机国内销售延续改善，使用时长小幅回升。
  • 钢材去库速度加快，美债收益率大幅下行，中美利差明显收窄。
  • 疫情防控进一步优化，交通物流小幅改善。

• 忧在：

  • 工业上中下游开工普遍回落，尤其是高炉、焦化、PTA开工率下降明显。
  • 地产销售和土地成交持续疲软，钢铁、水泥价格回落。
  • 航运价格延续大幅回落，出口承压。
  • 疫情散点暴发，人员活动再度下降。

2. 政策与市场展望

• 政策信号：疫情防控优化、稳地产政策出台，短期提振信心，但实际修复效果需观察政策落地和疫情走势。
• 货币政策：宽松仍为大方向，降准降息（LPR）仍可期。
• 重要时点：关注年内四个关键节点：
  • 全国金融工作会议（11月或明年）
  • 美联储12月15日加息会议（可能转为加50bp）
  • 年底政治局会议（12月上旬）
  • 中央经济工作会议（12月中下旬）

3. 风险提示

• 疫情演化、政策力度、外部环境等存在超预期变化的风险。

数据总结

结论

当前经济基本面仍偏弱，政策效果尚未显现，短期债市有望走稳。流动性边际趋紧，但央行通过OMO积极应对。未来需关注政策落地效果及疫情走势，同时警惕外部环境变化带来的不确定性。