20180415-新时代证券-星网宇达-002829.SZ-中小盘成长股专题_惯导产业迎来军民融合契机_内生外延助力龙头腾飞_14页_1mb

惯导产业迎来军民融合契机，内生外延助力龙头腾飞

核心内容

星网宇达作为国内领先的民营惯性导航产业化企业，正受益于军民融合政策的推进，迎来快速发展的契机。公司通过自主研发核心器件和拓展行业解决方案，构建了“器件+组件+系统”的产品结构，覆盖导航、测量、稳控三大业务领域，并在智能无人系统战略下实现业务多元化和市场拓展。

主要观点

1. 核心竞争力提升
   星网宇达已基本实现中高端光纤陀螺和加速计的自主研发，产品精度达到国内先进水平。公司通过并购凯盾环宇、明航科技等优质企业，增强了在智能感知、通信和平台生态圈的布局，提升了市场竞争力。

2. 军民融合带来新机遇
   随着军改的加速，部队装备招标的市场化程度提升，星网宇达凭借较强的解决方案能力和成本控制能力，有望在多个军用细分领域（如导弹、无人机、红外装备等）实现突破。

3. 盈利预测与估值
   公司预计2017-2019年收入分别为4.09/7.23/10.33亿元，净利润分别为0.64/1.26/2.11亿元，对应EPS分别为0.40/0.78/1.31元。当前股价对应17-19年PE分别为72.8/36.9/22.1倍，分析师将公司评级调高至“强烈推荐”。

4. 市场前景广阔
   惯导技术在军用领域具有不可替代性，而民用领域则通过与卫星导航的组合应用实现低成本高精度。军用惯导市场空间广阔，但民企渗透率较低，公司有望凭借技术实力和政策支持抢占市场份额。

关键信息

• 产品结构：导航、测量、稳控三大业务平台，涵盖高精度惯导系统、智能驾考系统、动中通等产品。
• 技术优势：公司具备惯性导航、测量及稳控系统的核心技术，且在光纤陀螺、加速度计等关键器件上实现国产化。
• 发展战略：聚焦智能无人系统产业，通过并购和投资布局智能感知、通信和平台生态圈。
• 股权激励：公司2017年推出股权激励计划，提升管理团队和新业务团队的积极性。
• 财务表现：2017年收入同比增长47.37%，净利润若考虑股权激励费用则同比增长31.51%，毛利率维持在50%左右，盈利能力良好。
• 市场容量：2015年军用惯导市场容量约293亿元，预计未来将持续增长。

风险提示

• 新产品研发失败风险
• 市场竞争加剧风险

财务摘要

盈利预测与估值

• 关键假设：国防开支稳定增长，新装备按计划研发和列装，毛利率维持在50%左右。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年收入和净利润均实现快速增长，EPS分别为0.40/0.78/1.31元。
• 估值分析：公司当前PE估值较高，但随着军民融合战略的推进和业务拓展，估值有望逐步下降。

可比公司估值

总结

星网宇达在惯导核心器件研发和行业解决方案拓展方面表现出色，具备较强的市场竞争力。随着军民融合政策的深入，公司有望在军用市场多个细分领域取得突破，实现业绩快速增长。分析师看好公司未来发展前景，调高至“强烈推荐”评级。公司具备良好的财务基础和盈利潜力，但需关注新产品研发和市场竞争风险。