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星网宇达（002829）军民融合的惯导龙头，新市场全面打开成长空间

核心内容

星网宇达是一家专注于惯性导航技术开发与应用的公司，其主要产品包括惯性组合导航、惯性测量和惯性稳控产品，广泛应用于军用和民用领域。公司以军民融合战略为核心，通过技术升级和市场拓展，实现了业务的快速增长。2017年3月21日发布的报告首次覆盖该股，并给予“增持”评级，认为其在多个新兴市场具备巨大的成长潜力。

主要观点

• 业务布局广泛：公司产品涵盖惯性导航、稳控和测量三大类，应用领域包括军用航空、航天、航海及民用消费电子、石油、测绘等。
• 军民融合战略成功：公司在军用领域拥有“动中通”产品市场份额领先，同时在民用领域拓展智能驾考系统、高铁惯导系统等业务，推动业绩增长。
• 盈利能力稳定：公司毛利率维持在50%左右，净利润率稳定在25%以上，净资产收益率（ROE）逐年提升，从10.4%增长至15.2%。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.24元、1.61元和2.17元，体现出公司未来增长潜力。
• 市场空间广阔：军用市场预计年均增长25%，而民用市场，特别是无人驾驶、海洋通信等领域，具有巨大的发展空间。

关键信息

一、股权激励与公司治理

• 公司股权结构稳定，第一大股东迟家升持股38.15%，第二大股东李国盛持股35.6%，高管及核心骨干持股比例提升，有利于公司长期发展。
• 公司发布2017年限制性股票激励计划，共87人参与，包括高管、中层及技术骨干，进一步绑定高管利益。

二、主要业务介绍

• 惯性导航产品：包括MEMS、光纤和激光惯导，其中光纤惯导占比较大，应用于高铁领域，单点定位精度可达3cm。
• 稳控类产品：以动中通为主，应用在军用和民用领域，如应急通信、远洋运输等，产品具备高性价比和高稳定性。
• 测量类产品：包括智能驾考系统、倾角传感器等，智能驾考系统占测量类收入的80%，市场占有率约为60%。

三、市场与应用领域

• 军用市场：惯导产品在军用飞机、导弹、舰船等领域应用广泛，预计2015年市场规模近300亿元，年均增速25%。
• 民用市场：应用广泛，涵盖消费电子、工业、交通等领域，特别是无人驾驶、高铁、石油开采和海洋通信等新兴领域。
• 行业趋势：随着无人驾驶、高铁等领域的快速发展，惯导系统需求将显著增长，公司有望受益。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年公司营收分别为35.9亿元、48.7亿元和71.7亿元，净利润分别为9.4亿元、12.2亿元和16.5亿元，EPS分别为1.24元、1.61元和2.17元。
• 估值：2017年PE为69.8倍，PB为8.2倍，公司估值在合理区间内，具备成长性。

五、风险提示

• 新业务拓展不及预期：如无人机、高铁新业务拓展速度不及预期可能影响公司增长。
• 竞争加剧：随着市场扩大，竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。

总结

星网宇达作为军民融合的惯导龙头，凭借技术优势和市场拓展，在多个领域实现业绩增长。公司通过股权激励绑定高管利益，推动业务持续发展。未来三年，公司有望在无人机、无人驾驶、高铁惯导和海洋通信等领域实现突破，进一步扩大市场份额，提升盈利能力。尽管存在一定的市场风险，但公司成长空间广阔，值得投资者关注。