20170425-东北证券-晨曦航空-300581.SZ-军用航空惯导及发动机双主业迎来向上拐点_23页_1mb

晨曦航空（300581）深度报告总结

核心内容概述

晨曦航空是一家专注于军用航空惯导和航空发动机电子产品的高科技企业，其核心管理层源自中航工业618所，具备深厚的军工技术积累。公司是国内军用直升机惯导的主要配套厂商，同时在航空发动机电子控制系统领域也占据重要地位，拥有自主研制能力。随着军民融合的推进和军用直升机列装的提速，公司迎来业绩增长的向上拐点。

主要观点

• 技术优势：公司在航空惯导领域拥有超过10年的军机配套经验，技术实力深厚，具备与军方合作的长期基础。
• 市场空间：军用惯导市场空间高达300亿元，且随着军方逐步开放采购渠道，民营企业在该领域有较大的发展机会。
• 行业趋势：航空发动机正从机械液压式向电子化方向发展，公司已掌握相关核心技术，未来有望受益于这一趋势。
• 盈利预测：预计2016-2019年净利润增速分别为6%、40%和18%，EPS分别为1.18、1.65和1.95元，公司被给予“买入”评级。
• 风险提示：军民融合进展不及预期、军用直升机列装进度放缓是潜在风险。

关键信息

1. 公司业务布局

• 核心业务：航空惯性导航系统，包括挠性、光纤、激光惯导系统等。
• 发动机电子：发动机参数采集器、发动机电子控制系统。
• 拓展方向：无人机产品和民用领域，特别是在通航领域具备先发优势。

2. 航空惯导技术特点

• 惯导系统：由陀螺仪、加速度计及导航解算软件组成，具备自主性、隐蔽性好、信息完备等优点。
• 技术迭代：激光惯导、光纤惯导逐步取代传统机械陀螺系统，提升精度与性能。
• 应用领域：广泛应用于军用直升机、运输机、无人机等，具有高附加值。

3. 军用直升机需求分析

• 需求缺口：我国军用直升机数量仅为美国的1/7，且存在大量落后机型替换需求。
• 列装加速：随着直10、直19等新型主战直升机定型服役，以及陆军航空兵扩编，“十三五”期间军用直升机列装将显著加快。
• 市场空间：未来十年内，我国军用直升机需求或达千架以上，带动公司业务增长。

4. 航空发动机电子化趋势

• 发展趋势：航空发动机控制系统正从机械液压式向全权限数字式电子控制系统（FADEC）转变。
• 公司地位：公司是国内直升机发动机参数采集器最大供应商，发动机电子控制系统已完成项目验收，未来有望大幅放量。
• 产品应用：包括发动机状态采集处理、数据库应用、老旧型号涡轴发动机数字化控制改造等。

5. 财务表现

• 营收增长：2016年公司实现营业收入2.04亿元，同比增长1.69%。
• 净利润增长：2016年实现净利润5,209万元，同比增长3.41%。
• 毛利率提升：惯导系统毛利率从2013年的29.66%提升至2016年H1的44.04%，受益于高附加值产品占比提升。

结构分析

1. 技术与市场

• 公司在航空惯导领域具有深厚的技术积累和丰富的军机配套经验。
• 随着军用直升机列装加速，公司有望持续受益。
• 军民融合背景下，公司具备向其他军用领域和民用领域拓展的潜力。

2. 行业前景

• 军用直升机需求：我国军用直升机数量远低于发达国家，存在较大的替换和补充需求。
• 发动机电子化：航空发动机控制技术向电子化发展是必然趋势，公司具备技术优势。

3. 财务预测

• 未来增长：预计2016-2019年公司净利润增速分别为6%、40%和18%，EPS稳步提升。
• 估值情况：公司市盈率和市净率均处于较高水平，反映市场对其未来增长的预期。

附录

• 股票数据：2017年4月21日收盘价为89.61元，总市值约40.5亿元。
• 历史收益率：过去一年收益率为0%，但公司具备长期增长潜力。
• 相关报告：《军民融合专题系列一：军用惯导需求高成长，“民参军”迎来向上拐点》

总结

晨曦航空凭借其在军用航空惯导和航空发动机电子控制系统领域的深厚技术积累和市场地位，有望在军民融合和军用直升机列装加速的背景下实现业绩快速增长。公司技术实力和产品迭代能力使其在行业中具备较强的竞争力，未来发展空间广阔。