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固定收益市场分析总结

核心内容概述

本报告为天风证券发布的固定收益市场分析，重点围绕2022年10月PMI数据展开，分析其对经济和债市的影响，并提出对后续政策及市场走势的展望。

主要观点

• PMI大幅回落：10月制造业PMI下降0.9个百分点至49.2%，低于临界点，表明经济活动持续收缩。
• 生产与内需拖累显著：生产分项和新订单分项分别回落1.9和1.7个百分点，拖累PMI约1.0个百分点。
• 疫情与地产为主要因素：疫情反复和地产低迷是PMI走弱的主要原因，同时大会召开和季末冲量也对经济造成一定扰动。
• 服务业受疫情影响明显：非接触类服务业如零售、航空运输、住宿、餐饮等商务活动指数大幅回落，而“双十一”带动邮政和互联网信息服务小幅上升。
• 建筑业受地产拖累：建筑业PMI回落2.0个百分点至58.2%，地产压力进一步扩大。
• PPI继续下行，通胀压力可控：10月PPI同比读数预计为-1.6%，受出口回落和地产低迷影响，预计11月PPI同比微幅下行，12月可能反转上行。
• 债市利好：经济走弱对债市构成利好，但后续需关注是否有增量政策出台以进行干预。

关键信息

10月PMI数据

• 制造业PMI：49.2%，创2009年以来最大跌幅。
• 非制造业PMI：48.7%，继续创新低。
• 分项表现：
  • 生产分项：49.6%，拖累PMI约0.475个百分点。
  • 新订单分项：48.1%，拖累PMI约0.51个百分点。
  • 从业人员分项：48.3%，拖累PMI约0.14个百分点。
  • 供货商配送时间指数：回落1.6个百分点，拉动PMI上行约0.24个百分点。

行业表现

• 出口：新出口订单指数回升0.6个百分点至47.6%，显示出口有一定韧性。
• 内需：受疫情反复、节日效应消退、楼市低迷等因素影响，内需大幅回落。
• 服务业：接触类服务业受疫情压制，非接触类服务业如互联网和邮政有所改善。
• 建筑业：土木工程建筑业PMI微幅下行，显示地产压力持续扩大。

PPI走势

• 出厂价格指数：48.7%，主要原材料购进价格指数：53.3%。
• 同比数据：预计10月PPI环比为-0.1%，同比读数为-1.6%。
• 未来展望：预计11月PPI同比微幅下行，12月可能反转上行。

风险提示

• 货币政策收紧：可能对债市形成压力。
• 财政政策退坡：对经济复苏的支撑减弱。
• 疫情超预期扩散：可能进一步压制经济活动。

增量政策关注

报告指出，当前经济走弱对债市有利，但后续需关注是否有增量政策出台以支撑市场，特别是对基建和地产领域的政策接续。

投资评级体系

分析师信息

• 分析师：孙彬彬

• 执业证书编号：S1110516090003

• 邮箱：sunbinbin@tfzq.com

• 联系人：隋修平

• 邮箱：suxiuping@tfzq.com

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