20221031-国联证券-10月PMI以及未来经济展望_制造业环比增长如期回落_7页_733kb

制造业环比增长如期回落

核心内容

国家统计局于10月31日发布的数据显示，10月制造业PMI为49.2，较9月下降0.9个百分点，低于市场预期的50.0。这一回落主要由生产与新订单的下滑驱动，同时产成品库存的上升表明企业存在被动补库存行为。整体来看，四季度中国经济的环比增速预计将较三季度明显放缓，负产出缺口或进一步扩大，政策宽松仍有可能继续推进。

主要观点

• 10月PMI低于预期：10月PMI综合指数为49.2，低于市场预期，显示制造业活动收缩。
• 生产与需求双弱：新订单与生产子指数均出现明显下滑，表明内需和产能均有所减弱。
• 出口与消费疲软：出口和进口指数均低于临界值，显示内外需求疲软。
• 高频数据分化：基建相关指标如沥青开工率表现强劲，而发电量、粗钢产量和出口数据则偏弱。
• 疫情拖累经济：全国新增病例再度上升，对消费和服务业造成负面影响。
• 政策宽松预期：考虑到经济下行压力，地产与货币政策有望进一步放松。

关键信息

1. 10月PMI表现

• 综合指数：49.2（季调后为49.6），低于市场预期。
• 新订单指数：较9月下降0.9个百分点。
• 生产指数：下降0.7个百分点，与疫情反复有关。
• 库存变化：产成品库存子指数反弹，原材料库存仍处于低位。

2. 高频数据结构分化

• 发电量：六大发电集团日耗煤同比持续回落。
• 粗钢产量：重点企业粗钢产量旬同比自9月底高点下滑。
• 出口表现：8大港口外贸集装箱吞吐量在10月上旬跌入负增长。
• 基建拉动：沥青开工率等基建指标仍保持高位。
• 商品房销售：10月下旬销售数据有所改善，但需持续观察回升幅度。

3. 四季度经济展望

• 经济下行压力：疫情、地产、出口仍是主要拖累因素。
• 负产出缺口扩大：制造业和整体经济环比增速放缓，负产出缺口或持续扩大。
• 政策宽松可期：地产与货币政策进一步放松的可能性较高，以应对经济下行。

风险提示

• 经济、政策与预期不一致
• 国内外疫情恶化超预期
• 中美关系恶化超预期

分析师信息

• 樊磊
  执业证书编号：S0590521120002
  电话：15221881900
  邮箱：fanl@glsc.com.cn

• 方诗超
  执业证书编号：S0590122100031
  邮箱：fangshch@glsc.com.cn

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图表说明

• 图表1：中国PMI综合指数（来源：Wind，国联证券研究所）
• 图表2：PMI新订单和生产子指数（来源：Wind，国联证券研究所）
• 图表3：PMI新出口订单和进口子指数（来源：Wind，国联证券研究所）
• 图表4：PMI产成品及原材料库存子指数（来源：Wind，国联证券研究所）
• 图表5：PMI原材料购进价格及出厂价格子指数（来源：Wind，国联证券研究所）
• 图表6：六大发电集团日耗煤同比（来源：iFind，国联证券研究所）
• 图表7：重点企业粗钢产量旬同比（来源：Wind，国联证券研究所）
• 图表8：30大中城市商品房成交面积周度值（来源：Wind，国联证券研究所）
• 图表9：全国单日新增新冠肺炎人数（来源：Wind，国联证券研究所）
• 图表10：中国经济的产出缺口（来源：Wind，国联证券研究所）