20221031-安信证券-2022年10月PMI点评_PMI再度降至荣枯线以下,债市料维持震荡_9页_450kb

2022年10月PMI总结

核心内容

2022年10月，国家统计局发布的制造业PMI为 49.2%，较9月下降 0.9个百分点，再次回落至荣枯线以下。这是继8月、9月连续回升后，制造业PMI再度转为收缩区间，表明经济复苏势头有所减弱。

主要观点

1. 制造业景气度全面回落

• 制造业PMI的5个分类指数均低于临界点，显示整体制造业活动收缩。
• 生产指数：49.6%，较前值下降1.9个百分点。
• 新订单指数：48.1%，较前值下降1.7个百分点，连续三个月处于荣枯线以下。
• 从业人员指数：48.3%，下降0.7个百分点。
• 供应商配送时间指数：47.1%，下降1.6个百分点。
• 原材料库存指数：47.7%，较上月小幅上升0.1个百分点。

2. 产需双降，疫情拖累明显

• 受季节性因素和国内疫情多点频发影响，10月产需双双回落。
• 与过去五年平均回落0.5%相比，本次回落幅度更大，表明疫情对经济的拖累显著。
• 新出口订单小幅回升至47.6%，但仍处于较低水平。
• 市场需求不足的制造业企业占比达52.8%，显示需求端持续偏弱。

3. 价格与库存压力上升

• 主要原材料购进价格指数上升2.0个百分点至53.3%，而出厂价格指数仍低于荣枯线。
• 原材料购进价格-出厂价格之差进一步扩大，显示企业成本压力增加。
• 产成品库存小幅回升至48.0%，但新订单与产成品库存之差继续走低，表明库存压力有所上升。

4. 不同规模企业景气度均回落

• 大型企业PMI下降1.0个百分点至50.1%，但仍位于荣枯线以上。
• 中型企业PMI为48.9%，下降0.8个百分点。
• 小型企业PMI为48.2%，下降0.1个百分点，继续位于收缩区间。

5. 非制造业PMI降至收缩区间

• 非制造业商务活动指数为48.7%，较前值下降1.9个百分点，为5月以来首次低于荣枯线。
• 服务业商务活动指数下降1.9个百分点至47.0%，显示服务业景气度持续走低。
• 建筑业商务活动指数为58.2%，虽较前值下降2.0个百分点，但仍保持较高景气水平，其中土木工程建筑业指数为60.8%，连续两个月位于高位。

6. 债市展望

• 由于经济恢复基础不稳，PMI可能继续震荡。
• 货币政策预计不会收紧，房地产政策仍以“托而不举”为主。
• 若稳增长政策进一步发力，11-12月PMI存在回升的可能。
• 债市策略仍维持“震荡市”观点，需关注地产恢复进度与经济反弹力度之间的关系。

关键信息

• PMI回落原因：季节性因素与国内疫情多点频发共同作用。
• 需求端疲软：新订单指数持续低迷，企业市场需求不足问题突出。
• 生产端承压：受假期与疫情双重影响，生产活动收缩。
• 非制造业表现：建筑业维持较高景气，但服务业拖累整体非制造业PMI。
• 政策预期：稳增长政策可能进一步发力，债市仍有结构性机会。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能进一步抑制经济活动。
• 房地产政策超预期：可能影响市场信心与金融环境。
• 海外经济与政策变化：可能对国内市场产生外溢影响。

图表说明

• 图1：2022年1-10月PMI及分项分布
• 图2：产需双双回落至荣枯线以下
• 图3：10月生产指数回落幅度远超历年同期
• 图4：生产与新订单指数仍处于偏高位置
• 图5：多数需求分项处于2021年以来低位
• 图6：原材料购进价格-出厂价格之差扩大
• 图7：产成品库存小幅回升
• 图8：大、中、小型企业PMI均回落
• 图9：建筑业扩张，服务业拖累非制造业
• 图10：土木工程建筑业持续保持高景气

总结

10月PMI全面回落，显示经济复苏动能减弱。制造业和非制造业均面临压力，尤其是需求端。尽管建筑业表现相对稳健，但服务业拖累整体非制造业PMI，反映出经济结构中的不平衡。当前债市仍以震荡为主，政策发力预期增强，但需警惕疫情与房地产政策的不确定性。