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财政发力有哪些值得期待？

核心内容概述

当前中国经济面临有效需求不足和物价低迷的压力，为实现全年GDP增长目标，财政政策的逆周期调节作用显得尤为重要。本文从供需视角分析当前经济内生动能，回顾1998-2002年低物价时期的财政应对措施，并评估2024年财政减收的规模与影响，最后提出财政发力的三大可能方向。

主要观点与关键信息

1. 当前经济内生动能分析

• 出口贡献减弱：受去年三季度出口企业降价推动的高基数影响，2024年四季度出口对GDP增长的贡献预计减弱。
• 库存压力增大：2023年12月至2024年7月，工业企业产成品库存连续8个月回升，四季度可能转为去库存，对GDP形成拖累。
• 需求结构失衡：外需强于内需，导致经济依赖出口，内需不足加剧了有效需求不足的问题。

2. 以史为鉴：财政如何推动走出低物价

• 货币政策效果有限：1996-2002年，尽管多次降准降息，但由于企业缺乏投资意愿、银行不良率高企，宽货币未能形成宽信用。
• 财政政策成为关键：通过发行长期建设国债、提高广义赤字率和调整税费政策，财政政策有效刺激了出口、消费和投资。
• 财政赤字率提升：广义财政赤字率从1997年的0.73%上升至2002年的2.59%，成为推动经济复苏的重要手段。

3. 2024年财政减收压力评估

• 公共财政收入不足：2024年前8个月公共财政收入完成全年预算的66.0%，估算全年实际收入为20.9万亿元，比预算少1.5万亿元。
• 政府性基金收入下滑：政府性基金实际收入比预算少1.9万亿元，若专项债用于化债，则9-12月支出同比可能降至-53.2%。
• 总财政收入缺口：公共财政和政府性基金两本账实际收入可能比预算少3.4万亿元，对财政支出形成较大压力。

4. 财政加力逆周期调节的三大方向

• 调整预算增发国债：

  • 2023年曾增发1万亿元国债，用于灾后重建和防灾减灾。
  • 2024年可能通过全国人大常委会调整预算，增发国债以对冲信用收缩，推动经济托底。
  • 建议将赤字率提高至3%以上，增强财政刺激力度。

• 盘活财政存款：

  • 2024年8月财政存款达6.8万亿元，处于历史高位。
  • 可通过政策推动财政存款的合理使用，提高资金流动性。
  • 多个地方政府已开展相关工作，未来可进一步扩大。

• 优化财政支出结构，促消费：

  • 中国公共消费率长期低于全球平均水平（2022年为16.1%）。
  • 基建投资回报率下降（城投平台ROIC中位数降至0.5%），需转向消费领域。
  • 可能措施包括：增加教育、医疗、养老等民生支出；扩大以旧换新补贴范围；对特定人群发放现金补贴。

关键数据总结

风险提示

• 政策效果受所处时代和社会环境影响，需谨慎评估。
• 财政发力可能带来债务风险上升，需平衡刺激与可持续性。

结论

为应对当前经济下行压力和低物价局面，财政政策需发挥更积极的作用。在减收背景下，通过增发国债、盘活财政存款、优化支出结构等手段，可有效提升财政对经济的托底能力。其中，促消费将成为重点方向，以提升内需对经济增长的支撑。