深度报告-20220615-安信证券-非银行金融行业深度分析_公募发展新时代_机制革新产品致胜_38页_1mb

公募基金行业高质量发展分析总结

核心内容

我国公募基金行业步入高质量发展阶段，过去三年规模快速扩张至25万亿，但受市场震荡影响，规模有所回落。当前行业面临资金端居民资产调整和长期资金入市的契机，同时监管体系逐步完善，全面注册制改革推动资产端供给扩大，为行业高质量发展奠定了基础。

主要观点

1. 监管体系完善：证监会发布高质量发展意见及配套政策，如《公募管理人办法》和《薪酬管理指引》，推动行业规范发展。
2. 行业发展趋势：行业呈现七大趋势，包括放宽牌照限制、支持差异化发展、提升投研能力、规范销售行为、鼓励基金子公司专业化、建立长期考核机制、提高中长期资金占比。
3. 美国经验借鉴：美国基金行业规模达34万亿美元，集中度高且多元化，养老金是重要资金来源，推动行业成长。
4. 养老金制度机遇：我国个人养老金制度落地，将为公募基金FOF业务带来发展机遇，预计年新增资金约800亿，其中400亿-500亿可能进入权益市场。
5. 投资建议：券商是最受益的金融机构，重点关注【广发证券】、【东方证券】、【中信证券】和【东方财富】等核心标的。
6. 风险提示：政策落地不及预期、市场持续下跌、行业竞争加剧。

关键信息

• 行业规模：截至2022年4月，我国公募基金规模达25.52万亿，份额增长8%。
• 行业集中度：CR10为40%，其中非货基集中度为43%。
• 美国基金行业：规模达34万亿美元，CR10为66%，养老金占共同基金资产的45%。
• 个人养老金：年缴上限为12000元，预计年新增资金约800亿，权益市场增量约400亿-500亿。
• 产品类型：我国以目标风险FOF为主，美国以目标日期FOF为主。
• 机构发展：贝莱德、先锋基金、普信金融分别代表综合资管、被动投资、主动管理的领先机构。

行业趋势

1. 放宽牌照限制：推动行业扩容，允许“一参一控一牌”。
2. 支持差异化发展：鼓励产品创新，如REITs、低波动产品、FOF等。
3. 提升投研能力：扭转明星基金经理模式，强调长期价值投资。
4. 规范销售行为：推动逆向销售及投资者陪伴，重视长期收益。
5. 鼓励基金子公司：推动专业化、特色化业务发展。
6. 建立长期考核机制：将合规风控、长期业绩、投资者盈利纳入考核，强化激励约束。
7. 提高中长期资金占比：个人养老金制度利好FOF发展。

美国经验借鉴

• 行业规模：全球最大，管理规模达34万亿美元。
• 集中度：CR10达66%，五大公司达54%。
• 养老金作用：养老金是重要资金来源，占DC计划资产的58%、IRA资产的45%。
• 领先机构：
  • T. Rowe Price：以主动管理见长，资产分布以权益为主，收益率长期领先。
  • Vanguard：低费率、低风险，以指数基金和ETF为主，注重成本控制。
  • Blackrock：全球综合资管龙头，覆盖多类资产，以被动投资为主。

养老基金产品解析

• 产品类型：目标日期FOF和目标风险FOF，我国以TRF为主，美国以TDF为主。
• 产品特点：
  • TRF：根据特定风险偏好配置资产，适合明确风险偏好的投资者。
  • TDF：根据退休日期调整配置，提供一站式服务。
• 我国现状：养老产品处于起步阶段，以TRF为主，规模较小。

投资建议

• 券商受益：公募基金高质量发展将带动券商业务增长。
• 核心标的：关注【广发证券】、【东方证券】、【中信证券】、【东方财富】等。
• 目标价及评级：
  • 广发证券：21.50元，买入-A
  • 东方证券：14.10元，买入-A
  • 中信证券：27.40元，买入-A
  • 东方财富：31.00元，买入-A

风险提示

• 政策风险：政策落地不及预期。
• 市场风险：市场持续下跌。
• 竞争风险：行业竞争加剧。