20240508-安信国际证券-城燃行业投资机会_22页_1mb

城燃行业投资分析总结

一、天然气需求前景

• 消费结构持续优化：2023年中国天然气消费占比达87%，预计2035年前保持高速增长，到2040年需求量将达6000亿立方米。
• 增量主要支撑：城市燃气、发电用气贡献突出，化工和工业增长乏力。
• 进出口情况：2023年进口量同比增95%，未来五年LNG接收能力年均新增700万吨。

二、产业成本与定价机制改善

• 顺价机制加快：全国超130个城市建立价格联动机制，允许工业用户成本传导至居民端。
• 成本下降：国产气量提升至2353亿立方米，厂商通过气价合约优化降低综合成本。
• 利润空间扩大：工商业与零售端价差逐步恢复，2023年毛差指标逼近历史同期。

三、投资机会与标的

重点企业分析

1. 昆仑能源（0135）

   • 背靠中石油上游资源，工业用户占比超69%
   • 零售气量300亿立方米以上，LNG码头建设形成产能支撑
   • 拟于2025年派息率提升到45%

2. 新奥能源（02688）

   • 泛能业务与LNG资源协同
   • 自贸港资源获取竞争优势
   • 核心业务分红率达40%

3. 华润燃气（01193）

   • 规模效应显著，用户超5700万
   • 综合服务和加气站布局完善
   • 2023年经营性现金流同比增超100%

风险提示

1. 房地产关联接驳需求低于预期
2. 区域天然气价格竞争加剧
3. 新能源替代进程超市场预期