20241224-开源证券-瑞声科技-02018.HK-公司首次覆盖报告_公司迎来业绩拐点_多元产品恰逢AI手机产业趋势_33页_4mb

瑞声科技（02018HK）首次评级“买入”，当前股价3705港元，总市值约4440亿港元。公司为横跨声学、光学、电磁传动和精密结构件的消费电子龙头，2023H2起业绩迎来拐点，预计2024-2026年归母净利润分别为167/217/257亿元，同比增长1259%/295%/187%，当前PE略低于同业平均。

公司概况：成立于1993年，核心业务为声学、光学、电磁传动与精密结构件，下游覆盖智能手机、汽车等。创始人潘政民、吴春媛夫妇持有42%股权。2023年收入占比为：声学36.7%，电磁传动40.4%。

业务亮点

1. 声学：高端扬声器（如SLS大师级）出货量跃升，叠加车载声学布局（收购PSS，客户覆盖奥迪、宝马等）。
2. 光学：WLG工艺良率提升，2024H2塑胶镜头毛利率有望达25%，折叠屏手机推动模组放量，2024年模组出货量预计增长20%。
3. 结构件：折叠屏转轴、散热业务爆发增长（2024年散热板需求随AI手机渗透提升），金属中框在安卓高端机型市占率持续提升。

行业趋势

• 立法支持AI手机硬件升级，MEMS麦克风和振动马达需求加速，横向线性马达渗透率从18%至2024年或达70%。
• 车载声学市场2025年规模突破90亿美元，公司PESS业务年复合增速预计150%-100%。
• 手机折叠屏持续普及（2024Q1出货量同比增长833%），推动铰链和转轴需求增长。

财务预测
收入端：2024-2026年增速273%/130%/98%，EPS 14.00/18.10/21.50元，PE 249/193/162倍。净利率由64%提升至80%，毛利率稳步提升至244%。

风险提示：下游需求不及预期、技术推广延迟、行业竞争加剧。

估值与投资
首次覆盖“买入”评级，目标价区间对应162倍PE（2026年），短期修复空间显著，长期受益自AI/车载声学渗透提速。